2022年7月份CBMI显示： 供需有所失衡 市场再迎调整

由中国物流与采购联合会调查、发布的2022年7月份中国大宗商品指数（CBMI）为101.3%，较上月下跌0.2个百分点。各分项指数中，供应指数和库存指数继续上升，销售指数则连续下降。从本月指数的变化情况来看，淡季因素袭扰，市场供需进一步失衡，商品库存压力继续加大。当前我国经济保持恢复势头，但恢复过程不稳定，短期因素导致供需收紧，但经济在波动中上升趋势没有改变。7月28日中央政治局会议明确了下半年稳中求进的主基调，提出要积极作为扩大需求，全方位守住安全底线，深化改革开放增强经济发展动力，预计随着这些政策在下半年持续形成实物工作量，加上短期因素影响逐步消退，经济将回归平稳运行，较好保持在合理运行区间。 进入8月份，我们认为经济刺激政策效果将会进一步显现，基建投资加码、专项债发行提速、房地产扶持等等都将助力“稳增长”的实现，另外，随着高温天气的缓解，消费淡季临近尾声，终端开工率有望回升，市场需求复苏的节奏将会快于7月份。综合来看，预计8月份国内大宗商品市场有望迎来稳中向好的格局，商品价格将呈现修复性反弹的走势。

一、供应增速持续加快。

2022年7月份，大宗商品供应指数继续上升，当月较上月上升0.1个百分点，至102.4%，指数升至近六个月以来的最高。从目前商品供应端的情况来看，利润、需求和预期是企业生产的主要推手，导致各商品供应状况略有不同。从6月份开始，物流逐渐恢复令原材料供应紧张的局面得到缓解，给企业复工、复产提供保障，商品产量开始回升，本月大部分商品产量继续回升，特别是生产企业对后市预期良好，生产热情高涨，整体商品供应增速持续加快。各主要商品中，铁矿石、煤炭、成品油、有色金属和汽车供应量继续增加，且增速加快，化工供应量虽有增加，但增速有所减缓，本月钢铁供应量受钢厂亏损、产量下降的影响，继续减少，且降幅有所扩大。

1、亏损导致钢厂减产、停产范围扩大，供应端大幅萎缩

2022年7月份，钢铁供应指数两连跌，至2022年3月份以来的最低，当月供应量较上月减少4.8%，降幅较上月扩大3.4个百分点，显示随着商品价格大幅下跌，亏损导致钢厂减产、停产范围扩大，供应量大幅减少。据中钢协统计，截止到7月中旬，重点统计企业累积粗钢日产量为205.8万吨，环比下降6.4%；生铁日产量191.2万吨，环比下降4.6%；钢材日产202万吨，环比下降6.9%。从相关数据看，后期国内粗钢产量还有压缩的空间，但具体到建筑钢，经过持续减产、检修，目前建筑钢产量已降至低位，预计后期不同区域产量或有分化，总体继续下降的空间受限。

2、国内生产回归正常叠加到港量增加，铁矿石供应量持续增加

2022年7月份，铁矿石供应指数三连升至2020年8月份以来的最高，本月供应量较上月增加6.1%，增速较上月加快1.5个百分点。从供应端的情况来看，国内方面，7月份华东区域主导大矿完成检修，回复正常生产，以及西南区域大矿月初复产之后，逐渐达到满产状态，使矿山产能利用率小幅升高。加上多数矿山上半年受疫情限制多未达到满产状态，为完成全年的生产任务，7月份多维持正常生产。整体来看，7月份国内铁精粉产量环比小幅升高，预计供应总量2310万吨，环比增20万吨。从海外情况来看，7月份，中国45铁矿石到港量在前期高发运带动下环比增加。数据显示，7月份，中国45港到港总量10226万吨，环比增加715万吨。其中澳矿到港量环比增加，本月到港量7071万吨，环比增加292万吨；巴西矿到港量环比增加344万吨至1922万吨；除澳巴以外的铁矿石到港量1109万吨，环比基本持平。展望8月份，矿山检修终将过去，发运低点过后将再次进入增量环节，8月份全球铁矿发运较七月份或有明显增量；而在前期高发运向低发运跨度过程中，8月铁矿石到港量或将再次降到1亿吨以下；而国内矿山因为年度生产任务目标限定，叠加无外力因素影响其生产节奏，矿山铁精粉产量继续保持增量趋势，总体上铁矿石供应减量较小，维持相对高位状态。

3、保供稳价政策持续发力，煤市供应持续增加

2022年7月份，煤炭供应量较上月增加4.2%，增速较上月加快1.5个百分点。从煤炭供应指数的变化情况来看，自2021年8月份以来，该指数持续处于景气区间，煤炭供应量持续保持增长态势，只是各月增速变化略有不同，显示国家增产增供政策已卓显成效，企业落地执行到位，煤炭供应保持持续稳定增长，但值得注意的是，连续增长的煤炭产量也将会给市场带来一定的供应压力。从本月供应端的情况来看，保供稳价取得很大成效，长协占比高，且供煤及时有保障，据统计，煤炭日产量在6月份重上1260天/吨之后，7月份进一步攀升。煤炭总产量增幅扩大至2.5亿吨以上，主要集港运输通道煤炭运量不同程度增加，有效改善了我国以及沿海煤炭市场供给环境，在多方通力合作下，煤炭加速向港口方向转移。增产增供政策将延续至明年3月份，后期集港货源仍将得到有效保障。展望8月份，从供给侧看，各环节煤炭供应仍将维持高位：一是煤炭产量将继续高位运行。“迎峰度夏”关键节点，保供稳价仍是煤炭生产的主要任务，煤炭产量大概率将维持在1250-1300万吨/日。同时，国家发改委要求电煤中长期合同同换签补签工作，执行“欠一补三”，电厂长协煤源将得到有效提升，对现货的需求将减少。随着陕西、内蒙新增产能陆续释放，主产地煤炭产量有望进一步创新高，鄂尔多斯地区日产将维持在日均270万吨以上的高位，整体煤炭供应持续宽松；二是港口去库压力仍存。在保供政策下，煤炭发运和铁路运力全力配合，港口调入量将继续维持高位，而终端对高出限价的现货煤源采购积极性不高，以采购长协和招标为主，导致高价现货煤源流动性差，特别是下旬港口仍存在疏港压力；三是煤炭进口量月环比有望小幅增加。随着印尼低卡煤价差优势回归，终端对其采购意愿将有所好转，煤炭进口量较7月或略有增加。

4、主营炼厂平均开工负荷环比上涨，成品油供应继续增加

2022年7月份，成品油供应量较上月增长4.7%，增速较上月加快1.8个百分点，显示随着炼厂开工负荷持续恢复，国内成品油供应量不断增加。7月下旬，大连西太炼厂、庆阳石化、玉门石化、上海石化、燕山石化2#常减压装置、华北石化仍处检修期内，呼和浩特石化进入全厂检修，主营炼厂平均开工负荷微幅下滑。数据显示，截至7月28日，国内主营炼厂平均开工负荷为68.52%，较7月中旬下跌0.21个百分点。7月份国内主营炼厂月度平均开工负荷为69.33%，环比上涨0.24个百分点。8月份，燕山石化2#常减压装置及呼和浩特石化仍将处在检修中，大连西太炼厂、上海石化、庆阳石化、玉门石化及华北石化有望结束检修，暂无新增炼厂检修，预计8月份国内主营炼厂平均开工负荷或继续上涨。8月份国际原油价格或整体呈现震荡盘整走势，消息面对国内成品油市场提振有限，但随着降雨天气减少以及居民出行率回升，预计国内成品油需求将有所好转，消费量或环比增加。但整体来看，预计8月份国内主营单位成品油供应仍将充足。

二、销售增速持续减缓

2022年7月份，大宗商品销售指数两连降至100.4%，较上月下跌0.8个百分点。各主要商品中，铁矿石销售量受钢厂减产的影响继续下降，煤炭销售量也出现下滑，有色金属、化工和汽车销售量虽有增加，但增速有所减缓，钢铁和成品油市场销售状况良好，销售增速加快。

7月份，国内大宗商品市场需求整体低位运行，恢复较为缓慢。多个原因导致市场需求不足，一是高温多雨天气持续，导致钢材市场进入短期季节性淡季。二是主要用钢方房地产的投资情况不乐观，对钢材需求的支撑继续弱化，1-6月份，房地产开发投资同比下降5.4 %，房屋新开工面积下降34.4%，6月房地产开发景气指数为95.40，已经低于理论临界点。当前国内房地产行业颓势短期内难有改变，且在部分地区断供断贷事件的影响下继续下滑。三是国际形势更加严峻复杂，主要经济体下行压力加大，外部需求有所收缩。

展望8月份的需求，预计国内制造业PMI指数仍将处于扩张区域，而建筑业PMI也仍旧处于扩张区间，尤其是随着上半年新增社融21万亿，同比多增3.2万亿；随着专项债基本发放完毕，8月份要将资金用到项目上，基建或将进一步发力。7月底政治局会议提到，宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币政策要有效弥补社会需求不足，房地产要稳住，相信8月会见到更明显一些的效果。整体看，8月内需环比有回升，出口增速或回落，商品直接出口大概率下降，整体上需求会有所回升。

1、价格波动令投机需求复苏，钢市消费状况继续向好

2022年7月份，钢铁消费量指数三连升，达到2021年5月份以来的最高值，当月销售量较上月增长4.4%，增速较上月加快2.1个百分点。从市场情况来看，高温多雨的天气叠加地产行业运行情况不佳，本月钢市需求应该呈现弱势格局，但随着钢价走势的反转，市场投机需求有所复苏，商品订单开始增加，整体成交情况好于6月份。从监测的沪市终端线螺采购数据来看，7月份上海终端采购继续恢复，但远低于往年同期水平。后期随着高温缓解，市场对于8月份需求有所期待，我们预计8月需求量环比7月将出现一定增长。

2、利润亏损，钢厂减产，铁矿石消费能力持续减弱

2022年7月份，铁矿石销售量较上月减少3.8%，降幅较上月扩大1.6个百分点，连续两个月呈现减弱态势，显示随着钢厂生产亏损不断扩大，钢厂自发减产检修，使得铁矿需求大幅缩减。从需求端的情况来看，7月份，整月钢厂处于长期高额亏损阶段，且全国亏损面积达80％以上，钢厂陆续对高炉进行检修，高炉铁水产量进入快速下行的通道。从具体数据来看，截至7月29日，Mysteel统计247家钢厂样本7月铁水产量总量环比上月下降354万吨至6855万吨，降幅4.9%，月度日均铁水产量环比下降19.2万吨/天至221.1万吨/天，降幅8.0%。7月一方面钢厂减产，另一方面钢厂亏损状态下，多选择消化库存低库存运行生产，因此疏港大幅下降。具体从截至7月29日调研的数据来看，Mysteel统计中国45港7月疏港量8411万吨，日均疏港环比下降32.2万吨/天至271.3万吨/天，降幅10.6%。具体到区域来看，本月减量主要是华北和华东地区，两个区域不同之处在于华北地区7月疏港稳定在较低水平，而华东地区呈现持续下降趋势。展望8月份，随着减产后钢厂利润修复，如果近期钢材价格能修复上行，那么钢厂减产情况会有所收缩，加上前期钢厂以消耗自身库存为主，厂内库存低位，也会促使钢厂被动补库，后期铁矿石需求也会有所释放。但是如果下游需求没有出现大幅度释放，而钢材价格修复幅度不及铁矿反弹幅度的话，钢厂利润没有得到修复，大概率会继续维持现货减产规模。预计8月份，月均铁水产量增幅有限，带来的铁矿需求增量相对偏低。

3、旺季不旺，终端以消耗库存为主，煤炭需求进入弱势格局

2022年7月份，煤炭销售指数两连跌至98.4%，显示市场消费再度进入弱势格局。从煤炭消费端来看，上半年，贸易商加快囤煤，电厂也在增加存煤，促使社会各环节库存高企。进入夏季，贸易商开始出手卖货，但此时，下游存煤已经达到高位。尽管用煤旺季到来，电厂日耗增加，但电厂主要消耗自身高库存，并对长协煤保持刚性拉运，满足了下游用煤需求。而主拉市场煤的用户，比如：钢企、水泥、化工等行业放假停工、检修等，这些非电用煤需求不振，市场煤旺季承压下行。当下正处迎峰度夏传统旺季，但电厂库存去化没有出现，反而还出现了罕见的旺季电厂垒库情况。展望8月份，从需求侧看，对于电煤来说，今年电煤消费旺季特征本就偏弱，终端用户刚性补库需求收缩，基于港口环节较往年同期明显偏高的煤炭中长期合同兑现率、价格政策监管下终端采购模式后移等，终端用户超月度均衡部分采购量以及计划外采购量大大减少，最终导致了电煤消费旺季期，沿海煤炭价格组成中出现了长协煤增量限价走低、市场煤成交缩量下跌的情况。无论从月度、旬度以及日度数据来看，今年电煤消费整体表现不佳，7月高温天气虽在一定程度上拉升了电厂负荷，但难抵一直以来的颓势，且后期也难有较大突破，整体终端用户北上增量采购需求释放有限。预计8月份电力行业耗煤同比持平或都比较困难。一是8月份，受美联储加息缩表影响，全球经济衰退预期愈发凸显，我国出口需求也将转弱，导致工业用电需求月环比放缓。二是高温天气拉动后劲不足。气象专家表示，8月份极端天气依然存在，我国南方地区高温强度将有所收敛，整体降雨量较大，且主要集中在华中和华南地区，长时、大范围高温天气难以积蓄，预计对火电的拉动作用不及预期，且短时高温闷热天气更多的是带来尖峰负荷上移。对于非电用煤来讲，当前我国乃至全球需求前景担忧依旧，经济表现疲软，水泥建材等行业发展遇到瓶颈，也决定着终端用户北上非电用煤采购需求走弱，尤其是在当下错峰生产时段，更为明显。总体来看，8月份煤炭需求大概率继续承压下行。

4、油价三连降，用油成本降低令成品油市场需求增加

2022年7月份，成品油销售量较上月增加1.7%，增速较上月加快0.9个百分点。从市场情况来看，7月份以来，由于国内降雨天气依旧较多，加之疫情仍在散点爆发，部分地区剧名出现率降低，导致成品油需求表现不如预期，但随着油价三连降，消费者用油成本持续降低，叠加暑期来临，短途旅游出行明显增加，月内汽油市场需求持续增长。与此同时，7月份虽然依旧是传统国内柴油消费淡季，但大型工程基建投资项目增多，且多地物流运输逐步恢复至正常水平，7月份柴油消费量也出现回升的态势。

5、制造业复苏速度有限，有色金属销售增速放缓

2022年7月份，有色金属销售量较上月增加0.9%，增速较上月减缓2.6个百分点。从市场情况来看，从6月份开始，大部分的下游终端都已经开始了开工和复工，但终端消费回升有限，行业之间的分歧继续存在。政策对实际需求的拉动作用还不够大。与此同时，下游大部分企业仍然反映资金紧张，回款能力较弱，也抑制了需求的回升。整体来看，制造业的复苏速度并不算太快，虽然汽车销量已经在快速的恢复，但是渠道库存还是比较多，库存还需要消化，短时间内很难再进行补充。家用电器的需求较为平淡，特别是外需的降幅比较大，家用电器企业的订单总体上都有较大的年降幅。从各主要品种的主要消费情况来看，7月份，国内线缆行业虽然较往年同期存在一定差距，但线缆企业的生产情况出现回暖。这主要得益于铜价在7月阶段性触底后，基建工程类项目对线缆的需求增加。按照往年的行业惯例，8月会经历一轮线缆行业的原料备库过程。考虑到目前铜价的阶段性优势，7月底原料备库已经开启，但由于电铜杆库存水平相对偏高，原料备库相对充裕，预计对精炼铜的实质性拉动作用不会太强。另外，新能源汽车产销仍延续火热态势，并成功拉动汽车行业在6月取得多年以来的同期最好产销表现。全球汽车咨询机构(AFS)也在其预测中表示，全球汽车制造商从全球芯片短缺中获得喘息的机会，7月底仅减产约3.1万辆汽车，是几个月来因缺少芯片导致的全球汽车周减产量最小之一，芯片短缺对汽车行业的影响也出现减弱迹象。铝市场：7、8月份属于铝的传统消费淡季，下游企业订单一般不足。目前铝下游加工龙头企业开工率维持在66.3％，淡季下铝加工板块订单相对清淡，铝线缆及铝型材板块开工率继续下降，其中型材受消费淡季、疫情及高温等因素拖累，订单增量不足；铝板带、铝箔及原生合金板块开工基本稳定，下游需求依然不足，中小型铝加工企业处于减产状态。锌方面：下游产品大约有33%是与基础建设有关的，而在新旧基建中，镀锌钢板是最常用的。目前，各大钢厂的镀锌板卷和库存分别为84.2万吨和179.7万吨，数据表明，镀锌板的消费月度持续转弱，主要原因是终端项目开工受限于高温天气而环比下降。另外，据调研了解，目前的终端消费并没有得到显著的改善，在这种形势下，虽然原料价格稳定有利于企业盈利恢复，但是目前公司还是将重点放在消化成品库存上，因此短期内，国内镀锌产量的改善幅度将会非常有限。

三、库存增速继续加快

2022年7月份，大宗商品库存指数两连升，至101.5%，较上月上升0.7个百分点，显示国内大宗商品市场供需进一步失衡，商品库存持续增加，且增速加快。各主要商品中，除钢铁库存量受供应下降继续减少外，其余品种均呈现增加态势，特别是汽车库存量止跌回升。

1、供应下降、需求复苏，钢市库存量继续减少

2022年7月份，钢铁库存指数三连跌至近八个月的最低，当月库存量较上月减少3.0%，降幅较上月扩大1.3个百分点。从市场情况来看，本月钢市去库存化加快，主要原因是亏损导致钢厂减产、停产范围扩大，供应端大幅萎缩；与此同时，终端需求逐步复苏，整体销量环比6月份有所增长。据西本资讯监测库存数据显示，截至7月28日，国内主要钢材品种库存总量为1323.74万吨，较6月末下降187.45万吨，降幅12.4%，较去年同期减少224.4万吨，降幅14.5%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为643.23万吨、135.91万吨、280.98万吨、141.03万吨和122.53万吨。本月国内螺纹、线材库存呈持续下降态势，而热轧、冷轧、中板库存则出现小幅上升。目前，部分钢厂利润恢复，建筑钢产量小幅回升，总体来看，8月份国内建筑钢产量呈现低位修复态势。但预计后期需求还有改善的空间，所以8月份建筑钢库存还将继续下降。

2、在供强需弱的背景下，铁矿石库存量持续增加

2022年7月份，铁矿石库存量继续增加，指数达到2020年3月份以来的最高水平，当月较上月增加5.6%，增速加快2.5个百分点。从市场情况来看，截至7月29日，Mysteel统计45港港口库存总量13534.55万吨，环比上月底累库909.05万吨，在港船舶降27条至69条，港口库存结束自二月中以来的降库趋势开始累库。受钢厂亏损影响，减产停产范围不断扩大，钢厂采购提货需求减量明显，港口日均疏港最低降至259.84万吨；同时由于矿山冲量发运影响，本月度内港口铁矿石到港增量明显，加上港上卸货条件较好，前期压港船舶也顺利入库，带来的库存增量充足，港口库存止降转增。分国别库存来看，45港澳矿环比累库267.06万吨至6207.55万吨，巴西矿环比累库366.95万吨至4520.15万吨。展望8月份，国内铁矿供应总量虽然预计较7月份会出现小幅减量，但需求总量仍低于供应总量，所以港口库存或仍以累库为主，如果出现需求增量，那么港口累库幅度较上月或也有所收窄。

3、消耗弱，采购少，煤炭库存持续增长

2022年7月份，煤炭库存量较上月增长3.6%，增速较上月加快1.7个百分点，煤炭库存量连续六个月呈现增长态势，仅是各月增速略有不同。从市场情况来看，上半年以来，上级主管部门密集出台一系列调控监管政策，内容从限制煤炭中长期合同价格、各环节煤炭价格，到禁止捆绑销售现货涨价、严禁不合理提高流通费用、动力煤品种热值基准的界定等。再到7月初国家明确提出三个100%，即发电供热企业全年用煤量签约100%，电煤中长期合同月度履约率100%，执行国家电煤中长期合同价格政策100%，同时开展重点省份实地调研。经过上级主管部门的对长协机制的不断完善及加码，使得长协煤供应释放无虞。并且在保供力度的加码下，国内优质产能持续稳定释放。据国家统计局最新数据显示，1-6月份，全国生产原煤21.9亿吨，同比增长11.0%。6月份，生产原煤3.8亿吨，同比增长15.3%，增速比上月加快5个百分点，日均产量1264万吨，仅次于今年3月份1277万吨的历史高位。叠加铁路全力协助保供货源发运，运力保持高速衔接下，带动集港货源稳定增加。与此同时，今年我国入汛较早且南方降雨充足，清洁能源发电创下历史同期新高，6月份，水力绝对发电量1481亿千瓦时，同比增长29%。1-6月份，水电发电量为5828亿千瓦时，同比增长20.3%。水电高发对火电一定程度形成挤压替代效应。并且7月初台风“暹芭”在广东登陆后，一路摆上疯狂洒水北上，沿海地区迎来大范围降温降雨进程，下游气温明显下滑，使得需求迟迟不及预期。在长协煤的保障下，电厂库存长期处于相对高位，且疫情对经济的冲击，使得工业用电恢复缓慢，加之钢铁、化工、水泥等非电耗煤受雨水偏多、经济萎靡等因素消耗低迷，再度压制需求，使得终端拉运需求释放缓慢，6月以来，环渤海港口日均锚地船迟迟未突破120艘，远低于去年日均137艘的水平，锚地船大幅减少下，使得港口库存下移缓慢。在需求不及供给“剪刀差”效应下，使得环渤海港口库存持续攀升处于历史同期极值，7月份港口库存压力较大。7月13日，秦皇岛港煤炭库存达到612万吨，连续四日运行于600万吨以上水平，较去年同期偏高213万吨，较2020年同期偏高106万吨，基本与2019年同期水平持平，继2020年4月下旬后库存再次站上“6”时代。此外，在大秦线检修结束后，环渤海港口就以日均195万吨的速度集港，而调出处于日均185万吨的水平，在连续近两月的进出作业失衡下，造成了环渤海港口库存不断攀升，并突破历史同期极值。 7月14日，环渤海港口库存为2580.1万吨，创年内新高，同比增幅33.6%，已连续近20天处于2500万吨以上水平，且逼近2600万吨的高位水平线。纵观8月份，预计供应仍将保持稳增长的态势，叠加需求仍难以出现全面启动，煤炭库存压力依然较大。

4、供应持续稳定增长，需求增速下滑，车市库存触底反弹

2022年7月份，汽车库存指数触底反弹，当月车市库存量较上月增加3.7%，显示随着汽车供应持续稳定增长，但销售增速出现下滑，汽车库存量再度明显增加。中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，2022年7月中国汽车经销商库存预警指数为54.4%，同比上升2.1个百分点，环比上升4.9百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。从市场情况来看，购置税减半政策6月份开始实施，极大地激发了市场活力，加上厂家和经销商冲击半年目标也加大了6月下旬的促销力度，6月份新车销量环比、同比大幅增长，也提前透支部分7月市场需求。超过三成的省市及地区的优惠政策在6月底前结束，叠加天气炎热、传统淡季及疫情等因素，7月份消费者看车趋淡，乘用车市场表现略低于预期，预计全口径狭义乘用车终端销量约为165万辆左右，同比增速较6月放缓。在各地利好政策支撑下，经销商资金周转问题有所好转，经营状况改善。由于6月年中冲量以及厂家政策回调，市场需求提前消化，多数经销商在7月面临集客量下降、成交率降低、热销车型不足、库存车压力较大等问题。8月份，重庆国际车展及各地小型车展举办、818等电商类活动的启动、开学季释放家庭购车需求；同时部分省市如山东延续原有新购补贴政策，广西、广州、合肥等省市陆续出台第二波补贴政策，对地区车市构成稳定支撑。但6月消费透支的影响将持续到8月，中元节期间南方地区消费者受风俗影响不在当月购车，对整体市场产生一定影响。综合预计，8月份汽车市场好于上年同期，车市库存增速或将有所下滑。

从以上情况来看，7月份国内大宗商品市场淡季因素明显，供需矛盾进一步凸显，市场开始下探。从当前的情况来看，国内经济回升的势头并没有改变，随着雨季结束，市场成交将会得到改善。特别是近日召开的中央政治局会议明确指出，要积极作为扩大需求，全方位守住安全底线，以改革开放为经济发展增动力。随着这些政策形成实物工作量，基建投资有望再提速，房地产行业或将边际改善，大宗商品市场需求将有较好支撑。由此，我们预计8月份市场有望回升，商品价格存在反弹空间。

1、国内经济在波动中上升的趋势没有改变。

2022年7月份公布的各类经济数据略超预期，但高频数据回落，与制造业PMI(49.0)共同反映经济增长动能走弱。中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2022年7月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，较上月下降1.2个百分点，在连续2个月环比上升后再次下降，且落入50%以下，表明经济运行受多地高温多雨短期季节性影响有所波动。分项指数变化显示，7月市场需求有所回落，企业生产经营活动放缓。但企业成本压力明显下降，就业保持相对稳定，新动能仍保持上升势头。当前需要重点关注市场需求不足问题，防范外部市场风险冲击。

流动性方面，2022年7月份央行公开市场净回笼3940亿元，月初央行30亿操作量引发市场讨论，但受信贷融资需求不足导致流动性滞留银行体系内、利率债供给高峰已过和财政净投放规模加大的影响，7月DR007均价（1.66%）仍明显低于政策利率，资金面维持宽松状态。

2022年7月份政策提法上呈现对经济增长预期整体下修，防疫政策基调依然较为严格。7月19日，李克强总理在世界经济论坛中指出“我们将保持宏观政策连续性针对性，继续着力帮扶市场主体纾解困难，留住经济发展的青山。宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。”7月29日召开的政治局会议中，政治局会议对下半年经济增长较为担忧，但对经济目标有所淡化，要求“保持合理区间，力争实现最好结果”。防疫情主基调仍然严格，要求“坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”。此外，本次政治局会议提出“财政货币政策要有效弥补社会需求不足”，指向货币和财政货延续宽松，1.5万亿元专项债额度空间可能会在下半年使用。

短期内看基本面，由于地产景气度仍略显低迷，出口亦有下行压力，经济或延续“弱复苏”走势。分板块来看，目前专项债已基本发行完毕，当前基建资金来源较为充裕，稳增长导向下短期内基建增速或逐步抬升；地产端在近期风险事件扰动下，销售数据明显走弱，地产景气度或仍处于下探阶段。2022年7月份汽车消费增速显著，旅游市场也较为火热，在国内疫情管控有效性上升基础上，消费市场预计逐步改善。出口在高基数和海外经济逐步走向衰退影响下，短期内有一定回落压力。

政策端短期内来看，在实体融资需求不足、地产风险上升、保就业目标和下半年财政或进一步加码等背景下，货币政策仍具有宽松的必要性。从近期票据利率的表现来看，市场融资需求仍处于待提振状态，预计2022年8月份资金面仍保持平稳偏松状态，资金价格中枢上行时点或取决于信贷端回暖。

综合来看，我国经济保持恢复势头，但恢复过程不稳定，短期因素导致供需收紧，但经济在波动中上升趋势没有改变。

2、全球宏观作用在减弱

市场对全球经济前景以及通胀态度主导了7月的宏观面。7月上旬，市场对全球经济衰退以及通胀压力有着较为强烈的忧虑情绪。在此期间，国际货币基金组织(IMF)再度下调美国今明两年的经济增长预测，并警告称，通胀全面上升对美国和全球经济都构成“系统性风险”。受此影响，欧美股市维持低位振荡，大宗商品价格走出了流畅的下跌行情。

7月份，美联储议息会议如期宣布加息75个基点后，鹰派加息以及全球经济衰退忧虑进一步减弱。而美联储的下一次议息会议在9月下旬，8月份作为美联储货币政策行动的真空期，宏观市场对大宗商品市场构成的压力将持续处于降温过程。

3、市场需求或有所回升。

虽然8月份高温多雨天气仍将持续，但是前期市场需求持续低迷拉低了基数，随着“金九银十”的旺季即将到来，作为“前哨站”的8月需求或将有所反弹。更重要的是，近日召开的中央政治局会议明确指出，要积极作为扩大需求，全方位守住安全底线，以改革开放为经济发展增动力。随着这些政策形成实物工作量，基建投资有望再提速，房地产行业或将边际改善，大宗商品市场需求将有较好支撑。

另据上证报消息，调增政策性银行8000亿元信贷额度，并建立重点项目清单对接机制；发行金融债券募资3000亿元，用于补充重大项目资本金……随着金融支持基建投资的一系列举措落地，政策性、开发性金融工具“子弹”陆续打出。

综合来看，预计8月份大宗商品市场将向好复苏，需求有所回升。