2022年9月份CBMI显示： 供求关系更趋均衡 市场预期明显向好

由中国物流与采购联合会调查、发布的2022年9月份中国大宗商品指数（CBMI）为103.1%，指数两连升至2021年5月份以来的最高点，当月较上月上升0.8个百分点。各分项指数中，销售指数继续上升，供应指数止跌回升，库存指数出现回落。从指数的变化情况来看，本月指数继续上升，且供需双侧联动上升，特别是需求端回升力度强于供应端，需求的增量令市场库存压力得到缓解，行业预期持续向好，采购、生产等经营活动积极，9月份国内大宗商品市场表现符合我们前期预判的“供需双旺、稳中向好”的特征。进入10月份，稳增长效应将进一步显现，制造业PMI在连续2个月运行在50%以下后重回扩张区间，显示经济走势稳中向好。随着悲观情绪的缓和以及国内政策加码，市场信心将迎来修复，旺季需求仍有较大的增量，加之各地限产政策的实施，供给层面预计会有所减少，我们认为短期内大宗商品市场供需较为均衡，库存压力有望继续缓解，市场仍将处于去库存化阶段。基于此，我们预计10月份大宗商品市场仍将维持稳中向好的态势，商品价格整体仍有一定的上行空间。

一、商品供应增速加快

2022年9月份，大宗商品供应指数止跌反弹至102.6%，较上月回升0.5个百分点，显示随着国内经济和制造业的复苏，市场需求持续回暖，生产企业对后市预期良好，生产热情高涨，国内大宗商品市场供应量不断增加，增速有所加快。从各主要商品来看，本月有色金属供应量止跌回升，钢铁、煤炭、成品油和化工供应量继续上升，且增速加快，铁矿石和汽车供应量虽较上月继续增加，但增速有所减缓。

1、需求放量叠加利润扩大，钢铁供给释放显著回升

2022年9月份，钢铁行业供应量较上月增加3.7%，增速较上月扩大1.9个百分点，指数到达2021年3月份以来的最高水平。从供应端的情况来看，7月份钢厂因亏损大幅减产，原燃料价格承压下行，随着成本明显下降，8月份开始，钢厂复产节奏较快。进入9月份，需求端改善和利润修复对企业生产有所带动，此外，市场传言明年压减粗钢产量将以今年产量为基数，因此企业抓紧生产以提高基数。9月份，钢厂生产积极性较高，开工率持续回升，产品产量有所增加，市场供应持续上升。截至9月23日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.81%，环比9月2日上升1.96%；高炉炼铁产能利用率89.08%，环比上升2.25%。全国85家独立电弧炉钢厂平均开工率为62.07%，环比上升5.33%；平均产能利用率为52.81%，环比上升6.98%。据中钢协统计，截止到9月中旬，全国粗钢日产量为285.70万吨，环比增长1.52%；生铁日产量251.59万吨，环比增长1.28%；钢材日产376.40万吨，环比增长1.21%。进入10月份以后，由于利润恢复较慢，钢厂继续增产动力不足，加上重要会议的召开，局部或有限产要求，届时将对供给产生负面影响。我们预计，经过9月份的复产之后，10月份供给量不会继续提升，大概率会出现产量见顶回落的态势，

2、到港有所下降叠加矿企停车增多，国内铁矿石供应增速减缓

2022年9月份，国内铁矿石供应量较上月增加2.5%，增速较上月减缓2.3个百分点，增速连续两个月呈现减缓态势。从本月市场供应情况来看，9月份铁矿石日均发运环比回升。但到港因台风影响有所下降。与此同时，因矿企停产增多，9月份国内精粉产量出现环比下降。数据显示，9月份全球铁矿石日均发运量环比回升，但因天数影响总量下降。总发运下降139万吨至1.29亿吨，折算日均发运量431万吨/日。其中澳矿发运量环比微增184万吨，本月发运总量7924万吨；巴西铁矿石发运有所回落，发运量环比减少195万吨至3115万吨；除澳巴外矿石发运连续两月下降，本月发运1903万吨，环比减少129万吨。9月份中国45港铁矿石到港量环比出现小幅回落。9月份中国45港到港总量9506万吨，环比下降401万吨。其中澳矿到港环比减少677万吨至6210万吨；巴西矿到港量环比增加202万吨至2139万吨；除澳巴外铁矿石到港量1123万吨，也呈现微增趋势。国内方面，9月初东北受疫情影响部分矿山停产检修；华北区域河北山西受矿山安全检查影响，停产检修矿山逐渐增多，其他地区矿山多正常生产。9月份国内铁精粉产量环比下降，预计供应总量2170万吨，环比降70万吨。展望10月份，台风期过去之后，港口铁矿到港节奏恢复正常，且9月份季末冲量发运陆续到港，预计10月份港口铁矿到港或有明显恢复。国内方面，临近“二十大”，为确保会议的安全稳定召开，东北、华北等多地火工品禁止使用，矿选停产增多，预计10月份精粉产量呈下降趋势。综合来看，预计10月份国内整体供应难以出现明显放量。

3、生产继续保持较快增长，煤炭市场供应增速加快

2022年9月份，煤炭市场供应量较上月增加2.3%，增速较上月加快1.5个百分点。从市场情况来看，随着煤炭保供稳价政策深入推进，原煤生产继续保持较快增长，煤炭市场供应增加加快。据国家统计局发布数据显示，2022年1-8月，规模以上企业生产原煤29.3亿吨，同比增长11.0%，8月份生产原煤3.7亿吨，同比增长8.1%，增速比上月回落8.0个百分点，日均产量1195万吨。近日全国煤炭交易中心召开关于落实4019万吨电煤中长期合同补签任务的视频会议，要求晋陕蒙主产区及重点煤企协助贸易企业按照承接任务落实中长期合同补签任务煤源，政策端保供稳价措施有效保障了下游用电企业的长协量，保障电煤稳定供应。从分省数据来看，1-8月山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州5省原煤产量合计为24.5亿吨，占全国总产量的83.6%。其中，山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州原煤产量累计同比分别增长10.2%、19.0%、7.5%、36.7%和 -1.5%。全国原煤产量不断增长，动力煤供应方面明显增加。据Mysteel煤矿开工数据显示，截止9月23日，全国527家煤矿开工率为85.0%，周环比下降0.5%，内蒙古地区样本开工率为91.5%，周环比增加4.0%，内蒙市场基本已摆脱疫情影响，动力煤产量已经回归至正常水平，市场煤炭供应有所好转，煤矿整体开工较上周有所增加；陕西地区样本开工率为91.4%，周环比上升0.7%，陕西市场受疫情影响逐渐淡化，多数煤矿及煤厂恢复产销，煤矿整体开工较上周有所增加，下游用户采购积极，厂矿均出现车等煤现象。进入10月份，“二十大”召开前，主产地煤矿安监力度及范围均将较大，煤矿产能释放或持续受限，考虑到电煤长协保供政策将持续推进，短期内市场煤资源或将维持偏紧态势。  据了解，国务院安委会近日派出16个由国务院安委会成员单位负责同志分别带队的综合督导检查组，对31个省（区、市）和新疆生产建设兵团安全生产大检查进行综合督导检查“回头看”。与此同时，大秦线将在9月28日到10月22日展开为期25天的秋季检修，日发运减量约15万吨，港口现货资源紧缺的局面短期内将延续，难有明显改善。上述两方面都是利好的，但也应看到，近年来在保供政策的影响下，安检等常规因素对煤矿生产带来的影响正在减弱。以近日因发生事故而被责令停产的塔山矿为例，该矿自9月16日因安全事故停产起，至9月21日开始平稳有序恢复生产，塔山矿本次因事故仅停产6天，复产速度较快。而且“二十大”后，随着“增产保供”政策持续发力，以及大秦线检修的结束，国内煤炭供应水平有望逐步回升，市场煤资源偏紧局面将得到缓解。所以供应端的具体情况善待进一步观察，至少在目前不能直接判断产地煤矿实际生产情况和大秦线发运情况，毕竟往年也曾出现过大秦线检修期间运量环比增加的情况。

4、主营炼厂开工率持续小涨，成品油供应增速加快

2022年9月份，成品油供应量较上月增加2.6，增速较上月加快1.1个百分点。从供应端的情况来看，2022年前三季度，汽油总产量预计11082万吨，同比下跌3.2％；柴油总产量预计13232万吨，同比增加15％；煤油总产量预计2124吨，同比大跌34％。具体来看，一季度末至二季度，国内多地疫情反弹，国内经济恢复受限，成品油市场需求低迷，再考虑到，俄乌冲突升级后，原油价格大幅攀升，而受制于内需不畅，国内油价涨幅受限，炼厂盈利锐减，主营以及地方炼厂纷纷下调开工负荷，国内炼厂开工率下滑明显。后期随着国内疫情防控形势向好，相关政策有一定松动，叠加暑期旅游需求释放，成品油整体需求向好。另外，原油走势转弱，成本面压力有一定缓解，加之炼厂开工持续走低，局部地区资源供应呈现紧平衡状态，支撑国内价格坚挺，炼油利润向好，提振炼厂开工逐步回升。前三季度整体开工负荷仍低位去年同期。再考虑到，上半年，国内疫情形势对于国内汽油、航煤需求打压更为明显，炼厂产出比例降低，因此汽油以及航煤产量均出现下滑。而柴油因去年上半年整体产量偏低，且去年下半年开始，随着LCO进口基本停滞，国内炼厂为保证资源供应平稳，多提高柴油收率，而2022年依然延续了 2021年柴油的高收率，因此前三季度整体柴油产量同比去年增加明显，但在二季度依然出现回落趋势。9月份，全国炼厂装置负荷为68.25%，环比上涨0.32个百分点，主因主营和地方炼厂负荷上涨。月底主营存追赶任务量压力，同时节前终端备货操作延续。进入10月份，我们预计主营炼厂开工率进一步小涨，地炼负荷或略有回落，此消彼长之下整体资源供应稳定。10月仍处于传统需求旺季，国内柴油消费乐观，同时，考虑到地炼成品油产出大概率保持偏低水平，以及出口提量预期，预计主营炼厂装置负荷将进一步小幅提高。地炼方面，近期地方炼厂理论炼油利润整体好转，不过，多方因素影响下，10月份开工负荷将略有回落。综合来看，此消彼长之下，预计10月份，国内成品油市场资源供应稳定。展望四季度，国内炼厂产能继续扩张，国内新增炼厂产能主要集中在盛虹石化与广东揭阳石化，考虑到新投产炼厂均为进入正常生产阶段，对于四季度资源供应量增加带动有限。而考虑到四季度国内市场将进一步活跃，地炼以及主营单位炼厂开工将进一步提升，将带动国内整体资源供应量推涨。但临时追加第五批千万吨价级的成品油出口配额消息传出，若该消息落地，未来国内成品油资源出口量将大幅攀升，届时将使得国内资源供应量出现萎缩。整体来看，四季度成品油市场供需矛盾继续缓解。

二、销售增速持续加快

2022年9月份，大宗商品销售指数较上月上升1.8个百分点，至105.4%，指数升至2021年5月份以来的最高点，显示随着传统旺季来临，终端用户备货积极，市场销售情况向好，企业订单组织逐步顺畅，本月国内大宗商品销售量增速较上月有所加快。各主要商品中，本月各商品销售量继续呈现全部上升的局面，且增速均有所加快。

9月份，国内大宗商品市场需求继续恢复，销售状况良好，市场情绪也有所改观，但整体来看，需求水平仍不及预期。一方面，随着稳经济政策的逐步落实，基建投资也加快落地，加上气温降低有利于基建工地施工，大宗商品市场需求继续释放。特别是中秋节、国庆节前市场需求都有一定集中补库释放，显示市场对需求有所期待。但另一方面，房地产行业依旧面临较大压力，对大宗商品需求的拉动有限。1-8月份，房地产开发投资同比下降7.4 %，房屋新开工面积下降37.2% 。8月房地产开发景气指数为95.07，刷新年内最低点。在多方因素的共同影响下，市场需求继续上升，但仍不及预期。

展望10月份，预计大宗商品市场需求有望继续恢复。从往年经验看，由于气温适宜作业施工、四季度经济冲刺等因素，10月份需求端较9月份均呈现稳中有升的态势。今年9月末时市场成交放量表明企业对于国庆节后的需求有所期待。从行业来看，随着稳投资政策进一步实施，加上天气进一步转凉对于下游工地施工更加适宜，基建需求将进一步释放。房地产行业当前已处于相对底部，短期继续大幅下滑概率不大，因此对大宗商品市场也有一定的需求韧性。值得注意的是，10月中下旬北方部分地区气温下降较快，局部地区市场需求或将有所放缓。

1、旺季需求有所显现，钢铁企业订单稳中有增

2022年9月份，钢铁销售指数五连升至2020年6月份以来的最高，当月销售量较上月增加7.4%，增速较上月加快1.5个百分点，显示全国终端需求环比继续增加，市场活跃度持续提升。从本月情况来看，上中旬国内需求表现一般，进入下旬后，尤其临近国庆假期，下游提前备货需求集中释放，市场整体成交明显回暖，“旺季”特征逐步显现。从监测的沪市终端线螺采购数据来看，9月份上海终端采购环比回升26.9%，但仍然不及往年同期水平，表明终端需求有所回升，但仍有待进一步加强。进入10月份，随着宏观政策持续落地，基建投资有望提速，而房地产下行趋势有望放缓。我们判断，10月份国内需求端仍将保持强度。10月份为专项债结存限额集中发放期，基建有持续改善甚至提速的潜力，房建方面，在各地因城施策，“保交楼稳民生”政策加速落地下，存量需求有望稳中回升，叠加部分项目赶工期的存在，终端需求仍可期待。制造业方面，钢结构行业在政策利好的支撑下，需求有望持续改善；机械行业项目进程将进一步加快，需求稳中有升；而家电行业多以存量需求为主，需求难有亮眼表现；汽车行业则受宏观环境和外围市场影响，需求或有回调。整体而言，下游需求仍有一定的上升空间。

2、钢厂积极复产，铁矿石销售量持续稳定增加

2022年9月份，铁矿石销售指数两连升至2020年7月份以来的最高，当月销售量较上月增加6.9%，增速较上月加快3.4个百分点，显示随着钢厂积极复产，铁矿石需求持续增加。从市场情况来看，9月钢厂利润率维持51%的水平，多数钢厂处于盈亏边缘水平，整体成材销售较前期好转，同时目前各地均无限产政策落地，因此钢厂依旧以积极复产为主。截至9月26日，Mysteel统计247家钢厂样本9月铁水产量总量环比上月增加162万吨至7157万吨，日均铁水产量环比增加12.9万吨/天至238.6万吨/天，增幅5.7%。随着钢厂积极复产，9月疏港整体较上月明显增加。截至9月29日，Mysteel统计中国45港9月疏港量9237万吨，日均疏港环比增加31.8万吨/天至307.9万吨/天，增幅11.5%。本月疏港在钢厂复产和国庆节前补库的刺激下，整体较上月明显增加，期间受到台风天气影响，钢厂提货受阻，因此趋势上先降后增并创下今年新高。纵观10月份，短期钢厂利润将继续维持低位，且国庆后将迎来短期行政限产，但市场对于下游需求仍有改善预期，这也使得10月高炉日均铁水减量有限，整体继续保持较高水平线上。

3、电力行业和非电行业需求双双上升，煤炭销售量持续增长

2022年9月份，煤炭销售指数两连升至2021年11月份以来的最高，当月销售量较上月增加3.1%，增速较上月加快0.5个百分点。从市场情况来看，受冷空气发力及全国多地降水天气影响，促使气温下降，民用电负荷继续走弱，而即将进入供暖季，大部分电厂机组已经处于检修状态中，日耗表现下降，当前长协煤供应量稳定，叠加月下旬市场煤价偏强，主要省市电厂补库节奏放缓。随着大秦线检修开始即“二十大”会议临近，在安全、环保等多重因素影响下，煤矿供应有收紧预期，终端需提前累库以保证电力系统的正常运行，国庆节前采购继续增加，库存状态有好转表现。据Mysteel统计，截止9月23日全国185家电厂样本区域存煤总计2474.6万吨，日耗150.4万吨，可用天数16.5天。纵观后市，大环境来看，随着疫情形势的好转，后期稳经济一揽子政策和接续政策措施将逐步落地见效，经济的持续恢复利好煤炭需求增加。经济的持续恢复直接带动水泥、化工等非电行业对煤炭需求的增加。在水电增发依旧受限的情况下，叠加南方地区“秋老虎”再现，预计电厂日耗将继续维持在偏高水平；而且“二十大”之前，部分电厂有提库至高位的要求，预计电煤仍然存在一定的需求释放。最直接的利好则来自于冬储煤的采购。随着气温的下降，我国北方地区供暖用煤采购全面开启，这对产地周边市场煤价格的支撑是直接利好的，尽管占比较大的大型供热企业用煤也在长协合同政策覆盖范围内，但民用及不成规模的中小企业仍然需求依赖对市场煤的采购。

4、利好增多，成品油需求逐步向好

2022年9月份，成品油销售指数继续上升，该指数三连升至2021年5月份以来的最高，当月销售量较上月增加4.5%，增速较上月加快1.8个百分点，显示国内成品油需求持续回升。从市场情况来看，今年以来，随着国内成品油价格高企，终端用户成本大增，以及疫情持续反复，国内经济恢复放缓的形势下，汽柴油实际需求并不乐观。而疫情对于民众跨区域长途出行影响更为显著，前三季度航煤需求量更是惨淡。进入四季度，国内成品油需求存向好预期，其中柴油需求表现强劲，汽油、航煤需求稳步回暖：9月份开始，随全国范围内高温、多雨天气退场，户外基建、厂矿项目开工率将迅速上涨，另外三秋时节降至且沿海区域全面开海，柴油需求面复苏明显。四季度来看，因今年国家政策面加大户外基建投资建设，年底项目追赶工期为柴油需求面提供有力支撑。汽油、煤油方面，9月份国内疫情多点散发，疫情防控局势面临压力与考验，虽中秋、国庆“两节”临近，但民众出现半径将相应收窄，汽油、煤油需求复苏或不及预期。四季度来看，随疫情防控局势稳步向好，民众出现半径将得以释放，民航方面，客运量复苏进度缓慢，但货运业务受下半年集中购物节点影响将稳步上涨，因此四季度汽油、煤油需求呈现稳步回暖态势。进入10月份，户外工矿、基建处于密集开工期，整体负荷高企，柴油消费保持旺盛。国庆长假期间，私家车出行频率及半径增加，汽油需求得以提升，但节后回归至正常水平，且局部管控严格继续对终端消费形成制约。由此来看，国内成品油需求呈现柴强汽弱格局，叠加出口可能放宽的影响，预计整体基本面偏向平衡。

三、商品库存压力减缓

2022年9月份，大宗商品库存指数两连跌至99.1%，显示前期持续处于积压态势的商品库存开始减少，国内大宗商品库存压力有所缓解。各主要商品中，钢铁和成品油库存量继续减少，铁矿石和化工库存量出现去库局面，汽车库存增速减缓，有色金属库存量增速加快，煤炭库存量则呈现止跌回升的态势。

1、需求持续回升，钢市库存继续下降

2022年9月份，钢市库存量较上月减少2.5%，降幅较上月扩大0.8个百分点，连续四个月呈现下降格局，显示随着需求持续回暖，钢市“去库存化”进展顺利，特别是本月供需两端虽均呈现上升态势，但需求回升力度大于供给增加强度，令市场库存继续下降。据西本资讯监测库存数据显示，截至9月29日，国内主要钢材品种库存总量为1045.63万吨，较8月末下降98.7万吨，降幅8.6%，较去年同期减少251.87万吨，降幅19.4%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为456.72万吨、112.55万吨、234.24万吨、131.47万吨和112.65万吨。本月国内五大品种库存皆呈下降态势，其中螺纹、热轧库存降幅较大。进入10月份，我们认为需求端仍有一定回升的空间，而供给端在政策因素的制约下，继续增长空间有限。因此，10月中旬之前，社会库存还有回落的余地。不过，10月下旬之后，随着北方地区气温下降，局部需求将呈季节性放缓，资源外流节奏加快后，库存去化面临考验。

2、钢厂进入复产周期，矿石库存规模下降

2022年9月份，铁矿石库存量较上月减少1.6%，时隔三个月后再现下降格局，显示随着供应增速减缓，而钢厂进入复产周期，市场需求稳步增加，铁矿石库存规模开始下降。数据显示，截至9月29日，Mysteel统计45港港口库存总量13075.64万吨，环比上月底降库470.35万吨，在港船舶降1条至81条，随着疏港的大幅回升，港口库存开启短期降库模式。本月度内，钢厂高炉继续复产，铁水攀升加上钢厂国庆节前补库提货要求，最终导致本月月均疏港环比增加31.8万吨至307.9万吨/天；而与此同时因为前期高发运节奏过去，以及台风影响港口正常到船节奏，使得本月港口铁矿到港出现了401万吨的减量，供应收窄需求增量后港口库存出现大幅度的减量。分国别库存来看，45港澳矿环比降库627.25万吨至5806.4万吨；巴西矿环比降库25.27万吨至4609.2万吨。展望10月份，台风期过去之后，港口铁矿到港节奏恢复正常，且9月份季末冲量发运陆续到港，10月份中国港口铁矿到港或有明显恢复。但国内部分主产地矿山仍在持续受到限炸药影响，精粉产出或继续保持大幅下降趋势，整体国内供应并未出现明显放量。从需求端来看，短期钢厂利润将继续维持低位，且国庆后将迎来短期行政限产，但市场对于下游需求仍有改善预期，这也使得10月份高炉日均铁水减量有限，整体继续保持较高水平线上。同时考虑到内矿供应减量后，需求会转移至外矿中来，因此我们对于10月份港口库存仍有降库预期，但在港口卸货条件好转后，降库幅度相比9月份会出现收窄。

3、保供稳价政策深入推进，煤市库存保持稳定格局

2022年9月份，煤炭库存量较上月增加0.8%，显示随着煤炭保供稳价政策深入推进，煤炭生产持续保持较快增长，煤市库存稳中有升。据Mysteel动力煤港口库存显示，截止9月23日，全国55港动力煤库存共计4924万吨，周环比增加284.1万吨，年同比增加255.0万吨。其中东北港口库存256.2万吨，周环比增加44.6万吨；环渤海库存2408.6万吨，周环比增加140.8万吨；华东港口库存908.7万吨，周环比增加75.7万吨；江内港口库存508.5万吨，周环比增加43万吨；华南港口库存842万吨，周环比减少20万吨。9月以来全国港口库存整体呈现“倒V”型，先降后增，港口调入量持续高于调出，库存呈现上行态势。受到煤矿事故影响，主产地安全检查升级，主要保长协及履约电厂，市场煤调出较少，而临近国庆长假、大秦线检修及安全、环保各项检查落地预期下，港口市场供应依旧偏紧，优质高卡煤相对紧俏，煤源结构性矛盾短期持续。

4、市场需求季节性回升，车市库存量增速放缓

2022年9月份，车市库存量较上月增加0.6%，增速较上月减缓1.5个百分点，连续两个月呈现增速放缓的迹象。从市场情况来看，9月份处于传统旺季，市场需求季节性回升，但随着电力供需矛盾的缓解，部分地区汽车企业生产供应能力得到恢复，市场供应开始回升。据中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，2022年9月中国汽车经销商库存预警指数为55.2%，同比上升4.3个百分点，环比上升0.5百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。9月处于传统旺季，市场需求将季节性回升。9月上半月疫情散发，造成部分城市新车销量损失。厂家和经销商终端优惠联动推出“金九”优惠活动，包括特价车型、车展团购礼、转介感恩礼等活动。除此之外，购置税减半政策和地方促进消费政策持续发力，叠加中秋节日、开学季、新车批量上市等为车市带来增量效应，支撑9月下半月市场需求回升。综上，9月汽车终端销量有望达到210万辆左右，同比去年增速在20%左右。调查显示，9月处于旺季加上季末考核冲量，经销商进车任务量和库存将会增加。由于疫情散发，防控力度大，多地车展延期举办，销售节奏受到扰动，64.6%的经销商认为当月销量低于预期。目前，经销商存在部分紧俏车型资源紧张、库存车占用资金比例较大、新车价格倒挂等问题，整体盈利水平下滑。进入10月份，国庆假期，多地倡导就地过节，经销商开展各类营销活动引流。叠加小型车展启动、新车集中投放、自驾游热潮等因素，均对销量有一定支撑。对于即将到来的第四季度，经销商表示整体经营压力仍然较大。由于经济下行压力持续，加之疫情的不确定性，导致单店人员流失增加、线索转化成本较高、进车量和库存量也相应增加。经调查，8.9%的经销商认为四季度车市终端销量同比去年同期增长20%以上，34.6%的经销商认为四季度同比增长5-20%；此外，54.5%的经销商认为车购税减半政策效果在12月达到最高点，对市场拉动效果最显著。

综合来看，9月份，国内大宗商品市场形势良好，供需两旺，特别是消费端增速快于供应端，市场供应压力得到有效的缓解。进入10月份，随着我国稳经济政策的持续推进，稳增长效应将进一步显现，制造业和基建将会继续带动需求增长，特别是市场仍处于年度施工旺季，抢工期现象客观存在，终端需求还将保持一定的韧性。加之环保限产会阶段性趋严，较高的原料价格也会对产能释放起到抑制作用，我们认为短期内大宗商品市场供需基本平衡，仍处于去库存化阶段，但全球货币环境偏紧以及出口形势不佳或对市场产生一定的影响。基于此，我们预计10月份大宗商品市场仍将维持稳中向好的态势，商品价格整体仍有一定的上行空间。

1、随着稳经济政策持续推进，国内宏观经济走势稳中向好

在疫情的逐步控制下，8月份我国经济数据边际好转、基建投资继续上行、信贷结构小幅改善和通胀表现温和、消费超预期增长，不过出口景气度回落、地产投资筑底，整个经济环境呈弱复苏态势。随着接续政策接连落地，或能进一步释放需求端，后续经济基本面将会继续得到改善。

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2022年9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月上升0.7个百分点，在连续2个月运行在50%以下后重回扩张区间，显示经济走势稳中向好。特约分析师张立群认为: 9月份PMI指数继续回升，且重回荣枯线之上，表明经济回升态势进一步明确。生产指数、采购量指数、生产经营活动预期指数等均明显回升，表明企业生产经营活动趋向活跃，经济增长的微观层面活力有所增强。

从PMI分项指数来看，9月份，随着我国稳经济政策的持续推进，制造业保持复苏势头，供需两端保持回升，基本面向好发展。生产指数和采购量指数分别为51.5%和50.2%，较上月上升1.7和1个百分点，显示企业生产经营活动趋于活跃。新订单指数为49.8%，较上月上升0.6个百分点，连续2个月上升，显示市场需求趋稳回升。另外，下半年以来，随着我国稳投资政策逐步推进，对基础原材料的需求也在稳步释放，同时由于国际大宗商品市场继续波动，一定程度上带动我国基础原材料产品外部需求趋于改善。9月份，基础原材料行业较快恢复，基础原材料行业PMI为50.6%，较上月上升4.4个百分点，在连续3个月运行在50%以下后回到扩张区间。生产指数和采购量指数分别为52.9%和51%，较上月上升8.6和5.5个百分点，指数升幅较大，显示基础原材料企业生产活动明显加快，为下游行业原材料保供稳价夯实了基础。新订单指数为50.1%，较上月上升6.3个百分点，为近18个月以来首次回升至扩张区间，新出口订单指数为45.5%，较上月上升0.5个百分点，连续2个月上升，显示基础原材料市场需求较好恢复。

资金面方面，央行月末扩大逆回购操作量，呵护季末流动性。当前仍处于政策效果观察期，9月LPR维持不变，符合市场预期，后续视经济增长情况，年内LPR可能继续下调，尤其是5年期LPR下调概率较大。在强烈维稳预期下，10月资金面将维持平稳宽松。

2、全球货币环境偏紧，大宗商品市场承压运行

9月，全球央行应对通胀的行动日益紧迫，货币流动性收紧再度加码，幅度不断加大。但是基于各央行采取行动快慢不一，自身经济基本面强弱不同，汇率市场状况不断。欧元、英镑、日元兑美元均跌至20年以上低点，美元兑澳元等商品货币也一路高歌猛进，商品指数回撤加深，有色金属等大宗商品价格承压运行。

首先，央行方面，9月份，央行层面纠正了市场对于通胀见顶后紧缩放松的预期。毕竟当前通胀依然远高于正常设定2%水平。此轮央行加息幅度超出市场预期，多集中在50-100基点，短时间内如此多家央行，如此幅度的加息，并不常见。经此一役，市场对于央行控制通胀的坚定信心有所强化。年内紧缩氛围或将保持下去，其对于经济成长的挫伤预期，也被权威机构以不断下调的增长数据所印证，也势必会对包括有色金属在内的大宗商品价格构成压力。

其次，通胀方面居高不下。统计数据显示，美国8月核心PCE物价指数预计同比增长4.7%，高于前值4.6%。欧元区8月未季调调和CPI年率值9.1%，高于前值8.9%。日本8月核心CPI同比上升2.7%，高于前值2.4%。中国8月CPI同比上涨2.5%，低于前值2.7%。8月全球主要经济体除中国外通胀继续高位运行，美国核心通胀继续高位运行。欧元区受供应链瓶颈以及能源、粮食价格上涨影响较大，通胀升势短期难以遏制。9月原油价格震荡下行，预计全球通胀压力或小幅缓和，但仍将维持高位。其中能源方面，截至9月26日收盘，WTI原油价格下跌11美元/桶，跌幅超12%，而欧洲天然气指标荷兰TTF天然气期货价格截至9月26日当月累计下跌49.83%。欧洲作为金属生产的主要地区之一，天然气价格的高位回撤，或舒缓前期金属供应紧张局面，这从近期LME市场金属库存出现持续反弹可以窥一斑。航运指数方面，波罗的海干散指数BDI9月上涨67.56%，在连续下滑两个月后止跌回升，这无疑对大宗商品市场旺季不旺的窘境带来一抹乐观意味。

最后，资产价格层面深受加息影响承压运行。汇市方面，美联储人士不断强化加息控制通胀预期，尽管非美央行也同步大幅加息，但基于基本面状况差异，美元指数依然不断刷新20年来新高，非美货币兑美元全线处于守势；股市方面，新一轮全球加息大潮，加重了市场对于经济成长放缓的担忧，全球股指承压回撤；债券市场上，加息预期持续支撑债券收益率走高，且与美国利差不断拉大也给各国国债收益率带来上行压力。美债长短期收益率长时间，大幅度倒挂加剧了经济成长放缓的担忧；商品市场，随着通胀高位运行，紧缩行动不断加码，经济成长担忧施压商品，商品指数继续承压运行。

总体而言，10月央行应对通胀压力不减，经济增长放缓担忧持续存在，资产价格承压运行，大宗商品亦不能幸免。后续，主要央行的货币紧缩行动不太可能出现较大转变，大宗商品需求仍受到海外不确定性因素制约，处于弱势调整中。

3、大宗商品市场需求存在边际增加的空间

展望10月大宗商品的需求，在整体下游终端低库存的背景下，随着国内政策的持续加持和发力，叠加了季节性的消费规律，还是有望继续向好发展。

无论是基建，还是地产，一个重要的制约因素是流动性。时至10月，国内流动性持续改善，到了提振商品需求和价格的重要临界点了，因为历史规律是，领先价格6-8个月的M1从2月起持续反弹至9月，已有8个月了。

国家部委数据显示，8月当月税收收入同比增长0.6%，前值是下降8.3%，自一季度以来首次实现正增长，趋势转换传递经济活力提升的积极信号。前8月公共财政支出预算完成率只有61.8%，处于16 年以来的低位，预计后续财政仍有发力空间。9月是公共财政支出大月，支出力度将影响四季度经济运行，基建等支出支持力度有望增加。8月末土地出让金增速回升，未来各地稳增长、保交楼政策如能逐步发力，扭转地产销售端的颓势，土地出让金降幅或将继续收窄。随着年度专项债发行完毕以及5000亿结余专项债的发行，以及基建对稳增长的重要意义，预计四季度将会有提前下发的专项债额度。总之，随着流动性的持续改善，对大宗商品需求及价格支撑正在一步一步增强。

投资也是带动需求的重要经济活动。8月基础设施投资同比增长了14.2%，房地产的销售面积环比也有4.9个百分点的增长表现，制造业投资也有10.6%的增长。

9月以来，跟基建密切相关的石油沥青装置开工率持续上升，沥青价格也持续反弹；近期水泥价格也有所回升，出库量也有所提高；9月23日当周，汽车轮胎（全钢胎）开工率为59.9%，较上周开工率上升9.5个百分点；汽车轮胎（半钢胎）开工率为63.0%，较上周上升7百分点；货车之家ETC公路货运流量指数也持续处于上升态势；8月社零消费也出现明显回升，同比增长5.4%。

随着国家反复强调宏观政策要在扩大需求上积极作为。9月26日，财政部、税务总局、工业和信息化部发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告，对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税，有利于进一步刺激汽车消费。

此外，9月7日国常会指出，对制造业中小微企业、个体工商户前期缓缴的所得税等“五税两费”，9月1日起期限届满后再延迟4个月补缴，涉及缓税4400亿元。同时，对制造业新增增值税留抵税额即申即退，到账平均时间压缩至2个工作日，预计今年后4个月再为制造业企业退税320亿元。会议还决定，对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极投放中长期贷款。此举有利于刺激设备投资，进而带动设备消费，基础原材料的消费也就增加了一块。

截至9月29日，已有58个城市出台了各类稳楼市政策，多为发放购房补贴、提高公积金贷款额度及降低二套房首付。部分城市为提振楼市，鼓励机关事业单位及大型企业团购买房，可享受到不同程度的优惠；同时还有部分城市采取了不同的价格调控措施，加大了项目备案价的浮动空间。业内人士表示，近期商品房和土地市场表现延续弱势，各地楼市放松和政策刺激持续出台，“保交楼”也得到了政府的大力推进，二者配合，或可由量变到质变，带来楼市需求的回暖。

10月还是传统的消费季节，全国建筑施工的天气优良，对今年而言，也是赶工的重要时节，叠加下游终端低库存的因素，实际需求超预期回升是大概率，中间补库需求或将加大需求的弹性。

从外需来看，随着海外的需求回落，对10月份大宗商品的间接和直接出口会有一定影响，但反应国际经济和贸易的先行指标BDI指数，在前期大幅回落之后，自8月底的965反弹到9月26日的1813，反弹幅度达到88%，说明全球大宗商品需求有回升迹象；而从中国沿海散货运价指数看，也小幅回升了2%，进口集装箱运价指数小幅回落1%，出口集装箱运价指数回落幅度较大，达到15%。近期人民币贬值到7.2人民币兑1美元，在某种程度上来讲，也有利于部分商品的出口。