螺纹钢 整体估值偏低

近期，螺纹钢期货主力合约呈现冲高回落态势。螺纹钢总库存经过持续两个多月的累积后，上周开始去库，供求状况改善，价格涨至高位水平。不过，由于市场尚未完全进入消费旺季，终端对高价的接受度不高，螺纹钢开始小幅回落。因此，后期需重点关注“金三银四”传统消费旺季的表现。

上周，螺纹钢开始进入去库阶段，是今年春节后首次去库。据统计，截至2月23日，螺纹钢总库存为1253万吨，处于近7年春节后季节性偏低水平，仅高于2017年同期水平。据笔者分析，在2012—2015年春节后的去库阶段，螺纹钢价格呈现下跌局面。在2016—2021年春节后的去库阶段，螺纹钢价格整体呈现上涨局面。在2022年春节后的去库阶段，螺纹钢价格整体呈现下跌局面。总体来看，在春节后的去库阶段，螺纹钢价格并无明显的涨跌规律，价格涨跌主要取决于下游消费以及消费预期，而供给弹性决定着价格波动幅度。

从后市来看，虽然基建有望继续发力，但是地产端对螺纹钢消费的带动仍需时日。今年年初，地产销售大幅回暖，考虑拿地到新开工需要一定的时间周期，去年下半年土地购置面积大幅下降，今年上半年地产开工数据仍将不佳，但是下半年开工和施工有望好转。高频消费方面，截至2月21日，全国12220个工程项目开复工率为86.1%，周环比上升9.6个百分点，农历同比上升5.7个百分点；劳务到位率83.9%，周环比提升15.7个百分点，农历同比提升2.8个百分点。截至2月23日，螺纹钢周度表观消费293.7万吨，较去年农历同期增加14.9%，环比增加32%。从环比来看，随着工地复工复产率进一步上升，建材消费环比将继续增加。

此外，今年国家将继续巩固压减产量成果，但是废钢以及钢厂低利润将影响螺纹钢产量的释放。具体来看，2022年，在终端消费不佳和钢厂低利润的综合影响下，全国粗钢产量同比下降2.1%。2023年，虽然相关部门尚未明确粗钢压减政策，但是仍将继续巩固钢铁去产能和产量压减成果。由此来看，后期螺纹钢供给端仍将受政策扰动。截至2月23日，螺纹钢周度产量为282.17万吨，较去年同期下降，周环比持续回升。春节后，钢厂整体处于持续复产中，螺纹钢产量将进一步上升。不过，受废钢资源整体偏紧以及钢厂利润较低制约，产量回升幅度或受限。

从盘面来看，截至2月27日，螺纹钢高炉即期利润为124元/吨，盘面利润为10元/吨，电炉钢利润为35元/吨。上海螺纹钢理计价格为4260元/吨，较2007—2023年的价格均值3813元/吨高447元/吨。高炉即期利润适中，电炉和盘面利润偏低，螺纹钢期货小幅贴水，绝对价格处于历史偏高水平。综合钢厂利润、基差和绝对价格来看，螺纹钢期货2305合约整体估值略偏低，整体驱动仍向上，价格有望维持振荡偏强运行。