黑色系格局重塑 向新而生

新春伊始，万物复苏。2023复苏之意义不同于以往。5位记者，体验并记述了商品和金融期货市场的新变化。见微知著，睹始知终，大宗商品的变化都在生活的无常和寻常里，而期货市场能够迅速有效传递基本面、政策调整和市场预期，通过观察分析期货市场信息，为宏观部门、产业和广大投资者更好地研判经济和产业发展走势、辅助生产经营投资决策提供助力。本报即日起推出“‘期’视角看‘开局’”系列报道，敬请关注。

稳预期、防风险、促转型将是2023年房地产市场平稳健康发展的关键。2022年年底召开的中央经济工作会议明确释放了“要确保房地产市场平稳发展”的积极信号。2023年，政策的精准性协调性将继续促进房地产市场企稳。关键是要尊重规律，尊重实际，以更大力度精准支持刚性和改善性住房需求，提升市场信心。

新春伊始，房地产市场初露企稳端倪，回暖复苏的各方面力量正在积蓄。

为何冲高回落？

在消费经济重新焕发活力之际，房地产也重新迎来购买力需求释放的机会，春节后提振房地产消费的力度再加大。近期房市迎来降息潮，近20个城市下调房贷利率。

近期各地对房贷利率的下调，实际上就是对央行和银保监会最新政策的执行。1月5日，央行和银保监会宣布，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。

“从政策着力点来看，这一机制主要是作用于住房需求端也就是购房者。房贷利率的下降会减轻购房者利息成本，这可能会提升当地居民购房积极性，有效刺激房地产销售。”西南期货黑色系高级研究员夏学钊说。

春节假期后首周，黑色系商品期货冲高回落，并连续四个交易日收阴线，周低点出现在周五上午，螺纹钢和热卷期货主力合约最大分别走弱280元/吨和273元/吨，焦炭和焦煤期货主力合约最大分别走弱276元/吨和177元/吨。焦煤和焦炭期货周跌幅最大，分别达到4.33%和4.2%，钢材期货跌幅次之，螺纹钢和热卷期货主力合约周跌幅分别为2.9%和2.8%，铁矿石期货主力合约表现略显坚挺，周跌幅仅有0.35%。

“螺纹钢期货的高开是市场乐观情绪作用的结果，而这种乐观情绪是有所依据的。春节前，全国各地疫情快速过峰，这为春节期间的消费复苏奠定了基础。”山东地区某钢企人士告诉期货日报记者，今年春节期间的各项指标都创出了近3年的最好成绩，这代表着疫情对宏观经济的压制基本消失。在这种乐观情绪的推动下，兔年的首个交易日，国内金融市场普遍高开。不过，在高开之后，不同品种因为基本面的差异走势开始分化。螺纹钢现货市场实际需求尚未启动，而高炉产量在春节期间也基本保持正常，处于一年中库存累积最快的时间段，因此螺纹钢期货价格自高位出现回落。

海通期货黑色研究员邱怡宏告诉记者，从地产融资底部过渡至新开工回升，还需要保交楼举措的稳步推进、竣工链条的回暖、居民信心和消费意愿的回升、销售情况的好转、拿地顺畅性的提升等环节。去年12月份房地产数据显示，房屋竣工周期下行速度继续放缓，且延续上扬迹象，说明在房地产维稳发展的政策组合拳之下，竣工、房价和销售这三项理论上先行起效的指标中，已经有两项出现了阶段企稳迹象，所以后期重点将集中在销售的恢复情况。房屋新开工也基本与土地成交移动平均增速的走势较为吻合，在去年经济及社会环境不理想的背景下，房屋单月新开工面积的降幅并没有出现扩大趋势，反而基本保持维稳状态，由此从地产一系列的维稳政策的落实情况来看，后期新开工回升的概率较大，钢材需求整体存在一定恢复空间。

新特点已现

记者从受访人士处获悉，春节前钢铁市场的焦点基本集中在库存的累积和节后需求复苏预期两个方面。春节后黑色系商品期货的大跌，主要缘于市场对两个焦点的反应：一是钢材表观高频需求呈现周期性走弱态势，甚至主要用于基建项目的中厚板的表观需求在春节期间也未能维持高位水平，而且从螺纹钢表观需求与房屋新开工和销售增速比对的关系中也可以发现，当前表观需求数据较弱，对于地产回暖的预期也会存在一定情绪上的拖累。二是钢材库存的持续累积，从时间序列来看基本处于同期高位，而且春节假期结束后，唐山钢坯库存已创历史新高。

中信建投期货黑色研究员楚新莉认为，钢价从去年11月开始反弹，期货盘面反弹近900元/吨。钢价历时三个月的反弹容易带来对产量的刺激性预期。虽然当前钢厂利润仍然偏低，但也处于缓慢修复进程之中，而且下游复工后需求的复苏也有望提振产量的恢复，由此也会出现消费不敌产量上行的预期，库存压力仍有增加的风险，这也可以看作是近期黑色系大跌的部分原因。从现货市场心态方面来看，在库存累积之后消费尚未恢复的“真空期”，市场贸易商心态仍存在不确定性。

今年春节后黑色系与往年存在哪些相同点和不同点？

“当下黑色系商品的特点是，供需底部已现，正在过渡至供需双恢复阶段。今年春节后黑色系与往年最大的差异应在于预期落差风险的差异。”邱怡宏说。

夏学钊认为，螺纹钢现货市场正处于历年传统的集中累库阶段。以农历日期对比，今年春节期间螺纹钢库存增量为近6年最低，这与春节期间高炉生产保持克制有关，也与独立电炉普遍停工有关。从总量来看，当前螺纹钢库存总量处于近5年同期较低水平。今年低库存格局的形成，与2022年年终钢厂减产密不可分，也与疫情防控政策优化后需求有所改善有关。

据记者了解，当前贸易商储备库存整体不多，从农历春节起的时间序列以及累库速度两个角度来看，螺纹钢社会库存的绝对水平不算高，库存累积速度也不高。而从钢材表观消费量已出现的拐点来看，今年需求启动时间后延的概率不大，螺纹钢社会库存的连续累积时长出现拖延的概率也不大，预计累库时间还有一周。按当前累库速度估算，今年库存高点较难达到此前预估的1450万吨的水平，累库周期结束后，螺纹钢社会库存高点大概率低于往年同期平均水平。

上述钢企人士告诉记者，与往年春节后相比，今年春节后预期复苏的确定性更大。一是疫情防控措施优化后环境的稳定。二是宏观和房地产稳增长政策密集且连续发力后，房地产市场已经从底部开始向复苏过渡。这也可以对应到近期钢铁及下游行业板块股票与期货价格表现的背离状态，这一现象也说明近期期货价格的下跌反映的贸易商心态的偏弱与消费恢复预期的背离，说明今年钢铁市场的潜在隐性库存可能较多，多数贸易商心态的疲弱，来源于对潜在库存释放后对市场造成冲击的担忧。

永安期货北京研究院常务副院长朱世伟认为，铁矿石供需面有望进一步改善。2023年，主流矿山发运将较为稳定并有一定量的增产。同时在需求端，我国粗钢与生铁的产量与2022年基本持平，海外市场对铁矿石需求可能下降。而在焦煤和焦炭方面，2022年国家采取了有力的保供稳价措施，2023年供需改善的情况将延续。

期货助力企业指导经营

记者在采访中了解到，随着利好政策信号释放、下游市场恢复和保供稳价措施持续推出，黑色板块在今年预计更为平稳，供需矛盾整体趋于缓和，而这一预期在期货市场上已有反映，通过释放稳定的价格信号，也有助于稳定市场预期，以预期稳促进实体稳。

以铁矿石为例，国内铁矿石期货主力合约价格始终低于普氏指数和港口现货价格，且近远月合约价格整体呈现近高远低的逐月贴水结构，反映出供需矛盾缓和的预期。

“焦煤和焦炭期现价格走势较为一致，基差大部分时间在-200—500元/吨以内波动，基差水平处在合理范围，波幅可控，有利于风险管理和期现贸易。”朱世伟表示，越来越多的企业合理参与期货市场，让期货价格发现功能更有效，走势更好反映供需和市场预期。

事实上，近年来，钢材市场风云变幻，剧烈的价格波动带来的成本控制问题越来越棘手, 许多传统产业客户也在近年来认识到期货市场价格发现和套期保值的作用。期货要做到实体“稳发展”、保供稳价，需要期货价格可以如实地反映实体发展格局，而期货和衍生品市场也应当充分发挥促进国民经济高质量稳定发展的作用，利用好风险管理工具，助力服务实体经济。

江苏富实数据研究院院长、南钢金贸钢宝首席期现分析师蔡拥政认为，当前黑色产业链面临的最大的风险仍在于产业低利润格局方面，焦钢企业利润的修复，既关系到产业链健康稳步的发展，也关系到经济稳增长的进程。钢铁产业链若想实现可持续健康发展，需要资源匹配和供需协同恢复，更需要产业利润的平衡可控。而修复钢企利润的关键，一是将原料保供稳价举措深入落实，二是需求需要有相应力度的复苏。对于企业而言，也需要意识到风险管理的重要性，一方面规避企业价格波动的风险，另一方面也可以通过利用衍生工具保值进而反向促进期货市场价格的合理化。

楚新莉也告诉记者，期货市场能够形成远期的预期价格，为企业提供远期的定价参考。企业能够通过期货市场进行套期保值，将绝对的价格波动风险转变为相对的基差波动风险，达到稳定价格波动的效果；通过在期货市场上建仓，以“虚拟库存”“虚拟工厂”等方式来调节库存、产能，从而达到以较少资金进行库存管理、增加收益的目的。通过期货工具的灵活运用，帮助企业转移风险,有效地控制企业成本，烫平企业的利润曲线，甚至增厚企业的经营利润。