黑色系强力反弹，背后逻辑是……

在经历4月快速下跌，黑色金属5月开启筑底上行走势，且本周上涨力度明显增加。什么原因导致前期弱势下行的黑色系突然大涨？

宝城期货黑色系研究员涂伟华认为，驱动黑色金属集体上行的原因有三点：一是国内刺激政策预期再起，周二国家统计局公布的地产、基建等数据表现不及预期，显示国内需求趋弱，市场对后续促内需的刺激政策预期增强，继而带来黑色金属集体上行，当前逻辑仍无法证伪，后续将持续扰动黑色金属行情走势。二是前期快速下跌后，原料估值中性偏低，其中铁矿石主力期价一度跌至80美元/吨附近，此价位是非主流矿和国产矿重点成本区间，成本支撑显现。三是减产负反馈趋于结束，4月成材和原料共振下跌，核心逻辑就是减产负反馈，但原料跌幅更大，即便钢价弱势下行，钢厂利润并未持续恶化，相反即期成本核算下品种吨钢利润迎来回升，钢厂复产预期再现，利好原料走势。

记者注意到，与黑色金属紧密相关的经济数据于5月16日公布。国家统计局公布数据显示，1—4月，全国固定资产投资(不含农户)147482亿元，同比增长4.7%，1—3月为增长5.1%，整体投资增速下滑，主要受地产投资影响。其中全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%，1—3月为下降5.8%，降幅再度扩大，竣工和新开工的分化仍在持续。1—4月，房地产开发企业房屋施工面积771271万平方米，同比下降5.6%。其中，住宅施工面积542968万平方米，下降5.9%。房屋新开工面积31220万平方米，下降21.2%。其中，住宅新开工面积22900万平方米，下降20.6%。房屋竣工面积23678万平方米，增长18.8%。其中，住宅竣工面积17396万平方米，增长19.2%。地产销售面积增速出现单月走弱，4月同比下降11.8%。

“从钢材需求的角度来看，施工面积以及新开工面积进一步的下降，显示房地产用钢材需求量延续下滑的趋势，从房地产需求模型来看，4月房地产用钢同比减少28.30%，环比减少32.74%。房地产用钢同比延续了下跌趋势，在2022年下降明显的情况下，继续出现较大幅度的下跌，从环比的角度来看，房地产用钢在3月出现了阶段性明显的正增加，但是4月重新转弱。房地产用钢趋势延续了偏弱态势。”卓创资讯钢材分析师赵泽泽说。

涂伟华认为，地产行业用钢需求持续乏力，前期托底的基建表现也有所下滑，黑色终端需求改善仍需时间。

方正中期黑色系资深分析师梁海宽认为，年初以来地产端对成材需求的增量主要集中在竣工端，新开工和竣工的劈叉使得黑色系不同商品的价格走势出现分化。与地产后周期关联更紧密的玻璃走势相对偏强，而受新开工影响更明显的螺纹整体走势偏弱。这一趋势在4月演绎得更为明显。地产销售在经过年初的阶段性恢复之后，4月再度转弱，即便考虑到去年同期的低基数，同比增幅仍不明显，待售面积增加。本轮由地产销售向新开工的传导周期预计较以往将更长，对下半年新开工增速不应有过高预期。基建投资增速下半年预计也将有所回落，会在一定程度上制约黑色系2309合约估值反弹空间。不过，需要注意的是，国内经济中期复苏的趋势仍在。

“现阶段，黑色走势受宏观影响权重有所加大，品种自身基本面并未出现明显改善，若无基本面配合后续上行高度有限。”涂伟华说。

记者注意到，铁矿石供需格局两端并未显著变化，钢厂主动减产，铁矿石终端消耗延续回落，上周钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比下降，但降幅收窄，且绝对水平维持相对高位。不过，考虑到压减政策，铁矿石需求走弱预期未退，继续抑制铁矿石价格。与此同时，国内铁矿石港口到货大幅回升，相对利好则是海外矿商发运有所回落，但持续性预计不强，海外铁矿石供应仍将季节性回升，叠加内矿供应恢复，铁矿石供应延续增加态势。

“粗钢压减政策扰动下，铁矿石需求预期走弱，而短期减量难改供应季节性回升态势，铁矿石基本面难有实质性好转，继续施压矿价，相对利好则是乐观预期再起，叠加盘面期价大幅贴水，下行阻力增加，铁矿石走势转向宽幅振荡。”涂伟华说。

实际上，当前螺纹的供需双弱格局未变，钢厂减产持续，周产量环比再降4.95万吨，已降至偏低水平，供应端相对利好，但需注意的是成本下行同样显著，品种吨钢利润较好，减产持续性存疑。与此同时，螺纹需求有所改善，周度表需环比增51.89万吨，但整体与往年同期相当，而终端采购依旧低迷，高频每日成交维持低位，考虑到下游需求步入淡季，且项目资金问题未缓解，淡季螺纹需求难言乐观，继续施压钢价。“展望螺纹后期走势，螺纹供应持续收缩，低供应给予钢价支撑，但淡季扰动下需求仍难好转，螺纹基本面依旧偏弱，相对利好的是市场对刺激政策的预期，预期与现实继续博弈，钢价低位振荡运行，关注钢厂生产情况。”涂伟华说。

赵泽泽认为，从短期来看，市场心态略有失衡，心理预期价格发生调整，从而带来真实市场价格的下滑。从中长期来看，工业市场已经出现了一定的同比好转，工业与房地产市场的分化进一步加剧，或导致工业用钢与建筑用钢之间价差整体拉大，且考虑建筑用钢规模集中且占比较高，房地产市场或将对钢价形成拖累。