汪建华：6月钢价有望迎来情绪修复性反弹

回顾5月钢铁市场，截止29日，钢价出现一波三折的下行走势，钢材综合价格指数下跌201个点，螺纹和线材分别下跌193和175个点，中厚板、热轧、冷轧价格分别下跌252、217和144个点。62%的铁矿石价格下跌2美元，焦炭综合价格指数下跌324个点，废钢价格下跌145个点，基本符合5月“超跌才会有反弹”的观点。

5月钢铁市场，虽然在多重利空的打压下超预期下跌，但铁水的日均产量远高于上月报告的超跌反弹的条件（日均产量低于233万吨），铁矿价格也没有到低于95美元/吨的条件，虽然盘面出现3波小反弹，但力度都比较弱，属于技术性和情绪性的反弹（一次是5月5日到周K线支撑位，一次是5月26日到月K线支撑位，还有一次是5月12日建筑材情绪指数低于20），期货反弹，要强于现货的反弹。

展望6月钢铁市场，悲观情绪仍旧弥漫甚至进一步深入人心，钢价仍然会受到压制，5月底公布的制造业和建筑业指数双双进入收缩区间，在新的稳经济增长政策出台的预期强烈且有望出台的背景下，情绪有望适度修复，期货有望率先震荡反弹，进而带动现货反弹，不排除会有反复。

影响6月钢铁市场的核心逻辑主要在于：

从情绪面看，极度悲观的情绪还会释放但或将迎来修复。5月份以来，钢联10大钢材品种的情绪指数，4周均无一超过50，有的甚至低于20，更有的只有8、9左右，如此长时间的低迷，在历史上少见，足以说明市场人士心态极其悲观。笔者发现，无论是国外，还是国内的，凡有相关的利空，都会在交易中体现，比如，美国债务上限、美国6月还有可能加息、地缘政治博弈、动力煤价格的持续下跌、国内通缩的担忧、房地产带来系统性风险的担忧、城投债风险、应收账款期延长、双焦下跌还有空间（负反馈还没有结束）等等，都在情绪上压制着黑色商品价格。近一段时间，交易巴尼时代的“脆弱性、焦虑感、非线性、不可理解”的特征更加明显（笔者在1月12日的企业报告中专门提到进入巴尼时代）。这些悲观情绪，短期还难以释放完毕。特别值得注意的是，最新的钢铁行业生产经营预期指数环比回升了4个百分点，说明情绪开始有些修复。如果有重大利好政策出台，情绪面将有可能出现向好的积极变化。过去看到加强预期管理，最近明显的感觉不到加强预期管理的效果，如果任由这种情绪蔓延下去，经济失控的风险将加大。

从宏观面看，没有政策利好出台，还是偏空。有一个很好的宏观景气度的高频指标，那就是国信证券的宏观扩散指数，5月26日当周这个指数回落到104.7，比2022年7月和11月的低点还要低，且处于近年来同期最低水平。实际上，部分黑色商品价格也跌到去年最低点以下，从宏观定价的角度去观察，还是非常吻合。根据国家统计局的最新数据，4月末，规模以上工业企业应收账款21.94万亿元，同比增长12.6%，应收账款平均回收期为63.1天，同比增加6.4天，这将严重制约需求。1~4月，房地产开发企业到位资金45155亿元，在去年大降的基础上同比还下降6.4%，可见房地产的信用环境，没有多大的改善。如果流动性不能很好地匹配经济增长的需求，或将进一步抑制经济增长，将会导致经济有陷入通缩的可能。所以，建议尽快出台有针对性的有效的政策，比如发行基建特别国债，局部甚至全局取消房地产限购，降息，限制钢铁违规产能生产，确保钢铁产量只减不增等等。这些政策一旦出台，或有利于改变人们的宏观预期，稳定和增强信心，空就会翻多。

从基本面看，偏中性。根据钢联样本统计，5月26日当周库存合计同比降461万吨，降幅20.9%，其中螺纹库存同比降344万吨，降幅高达28.9%，只是热轧库存同比增18.8万吨，增幅5.4%，都基本处于近年来的低位水平。如果观察库销比，也基本处于历史同期较低水平。绝大部分人士普遍认为，从产量看，铁水日均产量241.52万吨，远高于历史同期均值，是利空；从消费看，也不给力，也是利空。应该讲，许多人还是忽略了进出口的变化，前4月多出口钢坯82万吨、少进口201万吨，多出口钢材986万吨、少进口168万吨，1-4月整体粗钢需求是不降反增1%，如果观察钢联小样本数据，是不能很好地反应进出口的变化，也就是低估了消费的表现。截止，5月25日当周，小样本库存降了198万吨（最后一周应该还有下降），预估6月大概率还是维持去库态势，只是降幅收窄。当然，不排除6月部分时段，库存会有所增加。从统计局公布的规模以上的工业企业的产成品库存来看，4月末增速回落到5.9%（前值9.1%），显著回落，当然，如果考虑营业收入的两年均值，还是处于主动去库周期。一旦预期改善，中间贸易商或下游企业补库，很容易造成市场规格短缺。所以，从供需角度观察，6月钢铁行业基本面，以中性偏多为主，问题的关键是，暂时核心交易逻辑不是基本面，而是情绪和宏观。当然，一旦出现超预期的持续累库，对钢价或有偏空影响。负反馈是最近黑色交易的主逻辑之一，市场普遍预期动力煤还有较大下跌空间，至少先往长协价720位置跌去，因此，大家觉得焦煤也还有下跌空间，进而带动焦炭价格下跌，钢材成本下移。如果去观察历史焦炭综合价格指数，历史均价1765，吕梁主焦煤历史均价1491，而截至5月29日，焦炭价格指数1964，吕梁主焦煤价格1650，盘面2309焦炭和焦煤价格分别是1900和1200左右，简单看，价格即使下跌，空间也有限啦，负反馈虽可能会有，但也或只是阶段性的扰动影响。从这一点看，基本面偏空为主。当然，一旦阶段性负反馈结束之后，也说不定有正反馈。再说，许多人认为，只要原燃料跌，钢价就会跟跌，钢材就不能有合理利润，这种观点未必放之四海而皆准，也不是任何时候都成立。

从技术面看，区间震荡。如果观察2310螺纹和热轧的盘面月K线走势，低点连线的支撑在3400附近，理论上是有一定的阶段性支撑的，实际上，这个位置，也是有一定的估值安全性的，毕竟，2310合约是传统的旺季合约，除非经济出现大的问题，否则，这个合约还是应该给予一定的合理利润；此外，从季节性角度观察，6月反弹概率较高，历史上2310螺纹涨跌的概率是：6年跌、7年涨，热轧涨跌的概率是：2年跌、7年涨，今年4、5月都是大跌（螺纹2310分别跌11.51%和5.46%，热轧2310分别跌11.97%和4%），高位回落幅度都在近千元，所以6月筑底反弹的概率增加，大概率是进入三角形区间震荡。而一旦期货反弹，现货在基本面其实不差的背景下，或将跟随。

总之，6月钢铁市场，尽管市场人士的悲观情绪还有待进一步的充分释放，但随着利空的逐步出尽，尤其是新的利好政策预期增强甚至出台，在基本面依然维持比较健康的状态下，市场有望在探底后迎来情绪上的修复性的反弹，只是或有反复。从操作上看，钢厂与其下半年压减产量，还不如趁6月利润还未修复，积极主动压减产量（我理解一些钢厂算短期的小利，但始终都是付出了损失长期利益的代价），争取在利润有所修复时避免被动限产。贸易商和终端还是应该选择多市场灵活操作，衍生品工具能用则用。