供需面临错配 钢价有望迎来一轮上涨

春节长假期间，以原油、伦铜为代表的国际大宗商品整体表现偏强，同时国内旅游出行、电影票房等数据亦表现强劲，使得市场对于节后国内钢材期现货价格持偏乐观预期。2月18日，钢材现货市场如期迎来开门红，但螺纹钢、热轧卷板期货在节后首个交易日呈现高开低走之势，最终螺纹钢、热轧卷板主力合约收盘分别录得跌幅1.07%、0.88%，日内振幅均超过2%。对于节后钢材期货出乎意料地走弱，笔者认为主要原因可能在于以下两点：

回顾年初以来的行情，螺纹钢与A股同作为受到宏观经济影响较大的两类资产，二者价格走势体现出较强的关联性，且A股明显占据主导地位。年初至2月初，上证指数连续调整，螺纹钢期货跟随调整，但幅度远小于股市。上证指数自2月5日触底之后，螺纹钢盘面亦跟进企稳并有所反弹，反弹幅度亦小于股市。2月5日至2月19日，上证指数累计上涨275点，在近期快速反弹之后已逼近强压力位60日线，短期继续向上突破的阻力加大。在此背景之下，钢材期货继续跟随A股的动力减弱，节前减仓离场的空单加回，盘面由涨转跌。

当前仍处于钢材消费淡季，加上春节长假影响，钢材需求尚处于年内最低点。且按照往年经验，在接下来4—5周内，钢材总库存还将延续季节性累积。虽然当前热轧卷板、螺纹钢公历视角下的库存同比均偏低，但如果将春节因素考虑在内，即从农历视角来看，调研统计的最新螺纹钢总库存为1056.72万吨，较去年同期多增近9.93%，热轧卷板库存压力稍小，最新一期总库存为388.5万吨，同比多增5.85%。在需求真正启动、库存去化之前，钢材偏高的库存或掣肘价格上行。从往年情况来看，春节后钢价的上涨驱动通常来自宏观预期层面而非基本面，预计今年也不会例外。

尽管钢材期货在节后首个交易日未能实现开门红，笔者对于后期钢材特别是螺纹钢的价格走势仍持偏乐观态度。宏观层面，在当前经济增长整体承压的背景下，市场对于宏观政策发力的预期较强，在基本面短期内相对平淡的情况下，强预期有望成为市场交易的主要逻辑。供需层面，钢材供需将在节后陆续恢复，需关注供应与需求各自的恢复速度，二者之间的差异或成为接下来市场多空博弈的焦点。同样从农历视角出发，当前螺纹钢周度产量较去年同期低了15.44%，热轧卷板周度产量同比高3.28%，且据测算，目前钢厂长流程螺纹钢、热轧卷板生产利润为-59元/吨和-93元/吨，电炉平均利润为-90元/吨，利润水平低迷将限制钢厂复产、提产意愿，因此笔者认为节后有较大概率出现螺纹钢需求比供应更快恢复的情形，钢材供应整体偏低导致春节期间累库较为缓慢已初见端倪。

整体而言，因钢材期货跟随A股反弹的动能减弱，加上供需端价格上行驱动不足，钢价高开低走。随着宏观强预期交易或再度升温，叠加钢材供应速度恢复滞后于需求回升，特别是螺纹钢的低供应现状将拉低其节后累库斜率，钢材价格有望迎来一轮上涨。