顺丰巨亏之谜

　　4月9日，顺丰跌停的话题一直挂在微博热搜榜上。原因是，当天开盘市值三千多亿元的顺丰控股一字跌停，每股跌8.08元至72.72元，总市值蒸发368亿元。16.52万顺丰股民炸开了锅，纷纷评论称，“难以置信”、“顺丰到底发生了什么”、“想知道原因”。

　　事件的起因还得从前一晚顺丰控股发布的公告说起，预计一季度亏损9-11亿元，而去年同期盈利9.07亿元。一位投资人感慨称，顺丰去年同期赚钱，现在亏钱，加起来差不多少了20亿元。

　　公告一出，给外界的第一感觉是顺丰暴雷了。AI财经社注意到，这是顺丰历史上首次亏损。过去15年来，凭借直营送货快服务好，顺丰一直是快递业赚钱能力最强的公司，稳坐神坛，让同行们望尘莫及。20多天前顺丰递交的2020年年报更是显示，归属于上市公司股东的净利润高达73.26亿元。

　　一直赚钱的顺丰为何突然亏损？亏损是长期的还是暂时的？顺丰的亏损对快递行业又意味着什么？

　　顺丰暴雷，首次亏损

　　“这值几个跌停？”

　　4月8日晚间，顺丰控股抛出了一份让所有人出乎意料的成绩单，2021年一季度预计亏损9-11亿元，这是顺丰上市以来首次出现亏损，让投资者惊掉下巴，毕竟去年同期的状况是，盈利9.07亿元。看到公告后，有股民连夜挂单，希望天亮之后能够成功出逃。

　　他注定要失望。因为，4月9日开盘，顺丰控股一字跌停，三千多亿市值的白马股暴雷，让16.52万顺丰股民炸了锅，甚至吵上了热搜。顺丰跌停还拖累A股快递股全线下跌，圆通速递、韵达股份、德邦股份跌幅均超3%，普路通跌超2%，申通快递跌超1%；港股中通快递也跌超1%。

　　“这数据，我都看沉默了。”一位投资者表示，他原本对一季度顺丰业绩不好已经有所预期，原本以为只是营收和利润的增速下滑，没想到直接亏了10个亿，“这个剧本开了脑洞。”

　　顺丰素有“快递业茅台“之称，赚钱能力完爆四通一达，就在20多天前其发布的2020年成绩单，还维持着龙头大哥的地位。2020年，顺丰一年送了81亿件快递，带来了1539亿元营收，同比增长近四成，远高于行业17.3%的增长率，赚了73亿元，同样位居行业第一。

　　但没想到半个多月后画风一转，雷从天降，从大赚到巨亏。有投资者甚至猜测，顺丰股价最近一直疲软，4月9日的跌停或许只是个开始，并判断顺丰至少还有5个跌停。

　　事实上，过去一个多月时间以来，顺丰股价就一路走低，自2月18日每股冲高到124.7元的最高峰，创了其上市以来最好的纪录后，顺丰局面就急转而下，股价连连下跌，4月9日的收盘价与最高点相比跌幅高达71.48%，总市值共蒸发2368亿元缩水至3313.44亿元。

　　或许市场早有预知，老大哥顺丰也扛不住了。3月17日晚，顺丰披露的2020年财报，虽然数字不错，但次日开盘后，顺丰控股高开低走，盘中一度跌5%，每股报收91.7元，跌2.37%。

　　究其原因，2020年四季度的数字或许透露了一些信息。根据财报数据显示，顺丰四季度净利增速只有16%，相比前两个季度超过50%的增长，明显放缓。这种趋势延伸到了2021年一季度，并且进一步跳水。

　　这说明，尽管贵为“快递业茅台”，顺丰的日子却没有茅台那么高枕无忧。在竞争激烈的快递市场，因为缺乏护城河，顺丰需要不断在行业里和各位小弟厮杀抢地盘。所以，一路走来顺丰不能露出一丝疲态，否则很快就会被四通一达争抢分食。

　　2017年，顺丰借壳上市，被视为快递一哥，然而上市次年就开始露怯。2018年，顺丰第一次出现净利下滑。当年顺丰实现营业收入909.43亿元，同比增长27.6%；但扣除非经常性损益后的净利润只有34.84亿元，同比下降5.92%，资产负债率也略有上升，由2017年底的46.23%上升至2018年底的48.45%。

　　据统计，顺达丰润、元禾顺风、嘉强顺风等股东在2018年合计减持约6050.53万股，套现约27亿元。业绩因素叠加大股东套现，2018年全年，顺丰控股股价累计下跌34.69%。

　　到了2019年上半年，顺丰快件量增速为8.54%，大幅低于行业平均增速，且其核心业务时效件营收仅增长4.02%。不过，顺丰在2019年走出一波前低后高的行情，下半年业务提速明显。一大原因是顺丰在2019年推出了针对电商市场及客户的“ 特惠专配”新产品，同时，又拿下了唯品会的包裹配送业务。

　　进入到电商件市场，拉低单票收入、影响利润是必然的，顺丰2019年整体毛利率较上年度稍微下降0.5个百分点，为17.42%。但顺丰肯定不会放弃这块市场，反而会继续加大资源投入，唯一的希望是能够把成本降下来。

　　顺丰控股董秘甘玲去年透露，顺丰特惠件的价格在5元-8元之间，特惠件以前的成本超过10元，2019年成本已经降到10元以内，但是离给客户的5元单价依然还有距离，2020年的目标是希望成本能降50%。

　　电商件原本是四通一达的起家领域，顺丰杀进来之后，优势并不明显。2021年2月顺丰速运物流业务量为6.99亿票，同比增长47.16%。然而，竞争对手们的增速更快。根据2021年2月的快递经营数据显示，韵达股份、申通、圆通单量比照去年均增长了超过100%。

　　虽然顺丰想靠特惠件起量，但是很难赚到钱，尤其是四通一达快递价格战正酣的时候，又杀出来一只极兔，深陷价格战，只有迎战才能守住市场，在这个时候降成本几乎是天方夜谭。

　　忙中出错，入不敷出

　　一直赚钱的顺丰为何突然亏损？

　　在公告中，顺丰主动解释了原因，给出了五个方面的因素，一是为了扩大市场份额，需要继续加大新业务的拓展，投入增长会带来成本压力；二是疫情延缓了资本性开支投入，顺丰业务量又增长快，导致多运营环节出现产能瓶颈；三是公司在整合业务线，初期存在资源投放重叠；四是春节不打烊，给员工的补贴创了历史新高；五是推出了特快和新标快产品以及特惠专配业务量增长快，电商件让毛利率有压力。

　　解释看上去很到位，但由于没有披露具体数据，外界无从得知，顺丰在哪些业务线上亏钱更多，也无法知道顺丰的亏损是不是战略性的，只是笼统地认为顺丰暴雷了。

　　对于顺丰一季度的亏损，一位投资界人士解读称，核心是两点，一是去年四季度投放了产能，一季度货又太少，抢不过极兔等竞争对手，导致产能闲置，运营成本还在，所以亏损了；二是春节成本高，尤其是今年更高，收入反而少了，所以从不赚钱变成了亏钱。

　　快递是一个讲究规模效应的行业，老大哥顺丰这么多年做的事说白了，就是不断加固自己的竞争壁垒。不久前，顺丰董事长王卫在财报会上透露，未来以单一同质化产品服务客户是没有竞争力的，客户供应链痛点和诉求众多，需要通过产品组合拳为客户提供物流解决方案，才是未来的发展趋势。因此，这么多年顺丰布局的业务线越来越多。

　　一名前顺丰同城中层告诉AI财经社：“顺丰确实肯投入，比如顺丰同城亏损特别厉害，短期内盈利也没有希望，但是顺丰在坚持投入，因为它是O2O领域的重要棋子，和美团、阿里等能有博弈。”然而，以商务件和服务质量见长的顺丰，痛点是没有商流，电商件发展比较吃力。

　　相较于京东物流与四通一达，顺丰没有阿里和京东这样的电商平台，也没有黑马极兔背靠拼多多。多年来没有电商平台捆绑，顺丰一直坚持只做第三方，派件数量无法快速增长。

　　迫于压力，顺丰在2020年5月开始杀入低端电商市场，新增了“冷运特惠”服务，以首重 13元/1kg、续重2元/kg起的价格，吸引不同体量的果农。投入大量人力、物力，将网点下沉驻扎至农产品的“第一公里”，更是以“特惠专配”切入中低端电商市场。

　　一位快递行业业内人士认为，顺丰杀入低端电商件市场是一种被迫防守策略。因为三通一达、菜鸟、京东物流在不断冲击顺丰的高端客户，为了应对，顺丰只能进攻其最不占优势的电商件。“最显著的后果是杀敌1000，自伤800。”

　　与中国快递全行业快速增长相比，顺丰从去年四季度开始增速就在放缓。结合顺丰此前披露的业绩数据，可以发现在今年前两个月，顺丰业务虽然保持着增长，但单票收入却出现明显下降。2021年1月单票收入同比下降12.39%，2月同比下降16.93%。

　　一位从业20年的快递老炮，现在壹米滴答做加盟的刘欢告诉AI财经社，顺丰这次或许是想效仿非典时期，趁疫情红利实现又一次腾飞。换句话说，顺丰想通过降低单票收入，抢占更多的市场份额。

　　安信证券在报告中称，电商快递龙头份额分化，烧钱打价格战短期仍是提升份额的首要手段，拐点还没出现。2020年中通、韵达、圆通、申通、顺丰所占的份额分别为20.4%、17.02%、15.18%、10.58%和9.8%，与2019年相比申通市场份额下滑1.02%，顺丰则增加2.2%。

　　红海市场不进则退，顺丰的危机感很强，AI财经社了解，顺丰和中国邮政过去在春节市场处于垄断地位，这一格局今年已被彻底打破，因为竞争对手们太猛。

　　当主营业务受到威胁，被挤压的顺丰开始四处寻找出路。除了业务上的投入，顺丰在一季度还有两项大的资本投入，收购嘉里物流布局新业务里的国际业务，对旗下顺丰同城增资4.09亿元，发展同城业务。但除了快递板块，其余快运件、经济件、冷链及医药、同城急送、国际业务、供应链管理等业务都是亏损的。

　　“顺丰亏损，一方面是真金白银的投入，另一方面是为谋求市场份额做的价格让步。”除了大家熟知的顺丰在电商件领域投身价格战外，刘欢发现，顺丰快运也一度打4折争夺市场，成本控制不好，很容易亏损。

　　反应到财务数据上的是，顺丰罕见亏损。业内人士判断，“顺丰资本开支依然很高，何时走向正循环还是个未知数，今年股价持续走低是个大概率事件。”

　　烧钱狂奔，快递价格战再起

　　由于我国物流行业整体集中度不高、竞争同质化，物流行业一直停留于价格战等低效竞争当中。而在通达系、京东物流、极兔的围剿下，快递老大顺丰也陷入一种进退两难的状态。

　　尝试多个业务失败后，顺丰无奈选择进入通达系领地，生抢生意。2013年11月，顺丰首次推出“电商特惠”服务，均价在15元左右，比标准快件便宜近40%-50%。还一度揽获了优衣库、小米等品牌企业。

　　但由于自营模式成本太高，顺丰承接电商件后的装载率并不高，利润直接受到影响，不得不叫停业务。不过，随着2018年拼多多上市，王卫再次想借低价获取新市场，顺势又推出特惠系列，再攻电商件市场。彼时新业务上半年取得54%的增速，但后期还是被利润低的老问题拖住后脚。

　　2019年5月，顺丰又推出性价比更高的“特惠专配”产品，单票均价进一步降到8-10元。与以往不同的是，这次主要面向日均发货超1000票的商家，收货成本随之降低，效果也立竿见影。2019年下半年，顺丰每月业务量同比增速稳定在50%，全年经济板块业务营收同比增速冲到了31%。

　　对于顺丰而言，低价是把双刃剑，短期内能够提升业务量，但无法抑制单票收入下滑。此次一季度大幅亏损，与顺丰再次开启了新一轮低价策略有关联。

　　就在顺丰反复降价进攻下沉市场时，来自印尼的极兔，背靠拼多多单量向上搅动了市场。起网一年内，极兔便已达成了2000万稳定日单量，将一片红海的快递市场扰的鸡犬不宁。小老弟极兔显得来势汹汹，此前通达系完成这个数据用了十几年时间。

　　数次交手后的顺丰，屡败屡战，一直处于漩涡当中。在2020年度业绩说明会上，王卫另辟蹊径，表示顺丰致力于成为独立第三方行业解决方案的数据科技服务公司，并持续投入科技研发。

　　刘欢也解释道，快运的分拨不像小件，小件基本实现自动扫描、自动分拣、自动提包，但快运技术还不成熟，也要做自动流水线这块。“这块投入还挺大的，我估计顺丰要上线一些全自动设备。”

　　无论是渴望着依靠低价策略撬动新大陆，还是投入科研拔高自己的高端服务，顺丰都免不了烧钱狂奔。拥有几千亿估值的顺丰，一旦打响持久的价格战，利用亏损换长期，整个行业势必会掀起天翻地覆的变化。

　　有业内人士将顺丰的这次亏损定义为标志性事件，老大亲自烧钱抢市场，对中小快递企业来说无异于灭顶之灾，他们极有可能在大佬们的炮火中灰飞烟灭。王卫坦承，当前的快递业已经不是劳动力密集型行业，而是资金密集型行业。谁能走到最后，比拼的是资金的实力。

　　4月8日，据《晚点 LatePost》报道：极兔再次完成了一笔18亿美元的融资，投后估值78亿美元。这一估值已超过圆通、申通、韵达的市值，仅次于在港股上市的中通。背靠拼多多，有量的优势，又不缺钱，极兔才能在快递行业异军突起。

　　顺丰高管在财报沟通会上谈到极兔时曾表示，“规模再大也守不住市场，这是我们战略角度看到非常深刻的教训”。

　　有顺丰中层将本次顺丰的亏损解读为“战略性亏损”，将其归结为季节性运营成本上升和大量扩张性投资导致的账面亏损，这些投入都是为了以后更有市场竞争力。参考京东、美团等，此前为了抢市场，均战略性亏损了多年，而后等自己占有一定市场份额后，说盈利就盈利。

　　也正因如此，有快递领域专家对顺丰的业绩预告并不意外，认为比较符合预期。“顺丰原来很多应该在2020年完成的资本开支有所推迟，同时也在加大拓展全产业链的力度，接下来会大幅提升资本开支的力度和空间。”顺丰现在试图掌握市场主动权和高地，从长远看能进一步提升更多领先优势。

　　王卫则强调，顺丰快运及各新业务板块均在扩大网络建设、拓展市场份额的关键阶段，是公司围绕长远战略打造综合物流能力的必要投入，公司相信伴随业务规模扩大、综合能力增强、未来能够在市场竞争中脱颖而出。

　　虽然希望是美好的，但由于业绩亏损引发股民不满，王卫在4月9日的股东大会上进行了道歉，称由于管理上有疏忽，第一季度的经营没有做好，他保证说：“类似的问题不会出现第二次”。

　　（应采访对象要求，文中刘欢为化名）