铁矿石上方压力加大

春节假期结束后，铁矿石首先高开低走，在经过一段时间的震荡行情后继续向上突破，I2305合约最高上涨至932.5元/吨。目前铁矿石期、现货价格高位震荡偏强，主要是因为生铁产量仍在继续回升，钢材价格不断上涨给出铁矿石上方的价格空间，叠加贸易商盯住钢厂相对较低的原料库存进行现货投机。然而，从近期的基本面变化和事件来看，铁矿石面临驱动减弱、估值偏高、政策风险加大等因素影响，上涨压力加大，上方空间有限。

一、驱动减弱

供应端虽然偏低，但未来不管是进口还是国产增加都较明确。进口矿方面，全球铁矿石发运有望增加。2023年1-2月，周均全球发运2714万吨，同比每周增加25万吨；其中周均澳巴发运2277万吨，同比增加88万吨；周均非主流发运437万吨，同比减少63万吨。全球发运呈现主流发运增加，非主流发运减少的特征，主要原因是由于乌克兰、印度等国家的出口减量。然而，全年来看，印度去年四季度下调关税之后，2023年全年的出口呈回升趋势；前几年进口较少的伊朗铁矿石今年有望增加；美金价格远高于90美元不支持海外中小矿山停产，因此非主流发运未来呈增加趋势。国产矿方面，据钢联统计186家矿山企业产能利用率增速较快。虽然由于两会召开最近一期产能利用率环比减少0.79%，然而排除两会影响，3月产能利用率有望突破60%。2022年全年的产能利用率为60.8%。

需求端即将见顶。生铁产量方面，2022年，钢联247家钢铁企业日均铁水产量共有9周时间在234万吨/天以上；截至3月10日，2023年共有3期铁水产量大于234万吨/天，生铁产量接近240万吨/天，上方空间有限。疏港方面，2022年5月20日疏港见顶，6月10日生铁产量见顶，疏港量见顶早于生铁产量20天。2023年最近一期疏港量310.78万吨/天，已经掉头下行。

二、估值偏高

2020年美联储超大幅度放水，为2021年和2022年大宗商品价格屡创新高提供了流动性条件。2022年全年加息，2023年小幅加息或维持高息。作为美元定价的全球性商品，2022年普氏价格高点为162.75美元/吨，2023年截至3月10日普氏价格最高价为131.85美元/吨，流动性收紧的效果已经显现；而大商所铁矿石期货2205合约的价格去年最高为980元/吨，该价格发生在交割月前最后一个交易日，按当时汇率折算约150美元/吨，低于2022年普氏价格最高值7.4%。截至2023年3月10日铁矿石期货2305合约价格最高位932.5元/吨，按汇率折算约135美元/吨，高于2023年普氏价格最高值2.5%，且目前还未临近交割月进行最后的基差收敛。

产业链内对比来看，2022年螺纹钢2205合约最高价5189元/吨，2022年螺纹2205合约最高价和铁矿石2205合约最高价比价为5.3；截至2023年3月10日，螺纹钢2305合约最高价4348元/吨，2023年螺纹2305合约最高价和铁矿石2305合约最高价比价为4.7。因此，不管是从内外价差角度还是从产业链角度，铁矿石均处于偏高估位置。

三、政策风险

铁矿石是我国仅次于原油的重要进口工业原料。2022年我国进口铁矿石1281亿美元，均价约116美元/吨。2022年名义GDP超18亿美元，铁矿石进口额占名义GDP比值为0.71%。铁矿石价格每变化100元/吨，影响名义GDP变化接近0.1%。也就是说，名义GDP增量提高0.1%可以通过铁矿石价格下降100元/吨来实现。

国家发改委2月9日召开全国价格工作视频会议强调，2023年各级价格主管部门要以稳物价为重点，强化市场保供稳价；2月13日，针对铁矿石过快上涨，发改委召集期货公司、现货公司开会、讨论铁矿石市场情况；3月3日，发改委发文指出，针对近一段时间铁矿石价格过快上涨情况，专家建议有关部门持续加强现货期货市场联动监管，严厉打击捏造散布涨价信息、囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为，有效遏制铁矿石价格不合理上涨；3月7日，发改委召开提醒告诫会，禁止囤积居奇，哄抬价格；3月9日，大商所开始进行铁矿石2301合约接货情况调研。

总体来看，当前铁矿石受到关注较多，上方面临的政策风险较大。现货投机和期货投机推高铁矿石价格，背离供需基本面和流动性变化，不但有害于全年保供稳价的大局，也导致国内钢铁产业利润被国外矿山企业侵夺，外汇流失。在保供稳价和粗钢压减/平控的背景下，铁矿石价格难以长期维持高位。