阿里撤回菜鸟IPO：估值103亿美元，强推资本市场无意义，未来何去何从

阿里收紧过冬，菜鸟上市之路中断。

3月26日，阿里巴巴集团（NYSE:BABA，09988.HK）公告称，决定撤回物流子公司菜鸟智慧物流网络有限公司（以下简称“菜鸟”）在港交所提交的上市申请，并要约收购菜鸟少数股东的股权和员工已归属的股权。本次收购涉及金额达到37.5亿美元。

公告指出，要约完成后，阿里巴巴集团计划调整菜鸟的部分业务，以更好地实现与淘天集团和阿里国际数字商业集团的战略协同，并支持菜鸟对其全球网络进行长期战略拓展。

公开信息显示，菜鸟成立于2013年，菜鸟目前是全球最大的跨境电商物流企业之一，年处理跨境电商包裹量超过15亿件。据阿里巴巴最新的2024财年三季度财报显示，菜鸟集团该季度实现营收284.76亿元，同比增长24%。菜鸟经调整EBITA为9.61亿元，同比扭亏。

此前，菜鸟于去年9月26日晚向港交所递交招股书，成为阿里巴巴集团继“1+6+N”后第一个启动IPO的业务集团。

撤回菜鸟IPO与监管无关，不会出售持有的快递公司股份

“监管方面对集团决定撤回菜鸟IPO申请没有发挥任何作用，这是完完全全集团自己内部的决定。”阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信在26日晚间的电话会上强调。

蔡崇信在电话会上表示，集团宣布撤回菜鸟IPO有两个重要的考量。首先，在战略方面，过去几个月集团对中国和国际电商业务进行了评估，认为必须实现菜鸟运营与集团电商业务之间的深度融合，“集团的首要目标是要在电商领域获胜，需要恢复市场份额推动业务增长”。此外，集团看到新的发展机遇，菜鸟通过对基础设施的持续投入来拓展全球的物流网络，成为服务全球客户的领先平台，“执行这样的拓展计划需要具备长期投资的耐心和长远的目光。”

蔡崇信还表示，第二个考量是IPO过程本身所处的阶段，刚好菜鸟向港交所提交的招股书中的财务资料已过期，因此必须要决定是否继续IPO申请，“考虑到菜鸟在集团内的战略角色和未来规划，以及目前充满挑战的IPO市场环境，我们认为菜鸟在当前或可预见将来进行IPO并不符合集团的发展策略，而IPO可实现的任何估值都无法反映我们当前认为的菜鸟的真正战略价值。”

阿里最初于2023年5月宣布了一项全面的资产重组计划，其中包括菜鸟的IPO。当时阿里认为单独上市更能体现菜鸟作为阿里重要业务的价值，但到目前情况已发生变化。“做资本市场交易，释放价值给到股东，这样的大环境至少在亚洲地区不存在。当前市场处于低迷状态且缺乏流动性。对于集团而言，一定要去推进资本市场交易是没有意义的，因为无法为股东实现价值。”蔡崇信在此次电话会上表示。

蔡崇信强调，“我们认为当前和可预见未来的市场状况下，资本市场交易并无法优化股东的价值回报。然而，组织变革使决策更加灵活和有效，对我们业务产生了重大积极影响。我们相信，组织变革的成效将反映在阿里巴巴未来的运营和财务指标上。我们在资本管理方面已取得重大进展，包括退出非核心资产投资，通过派发股息和股票回购提升股东价值等。未来我们将持续提高资本效率、提升股东回报。”

对菜鸟的这一策略调整与阿里的战略重点一致。自去年9月阿里巴巴新管理团队上任以来，迅速加强了核心业务聚焦，开展了全面的组织治理升级。不过随着菜鸟IPO撤回，也有不少投资者关心阿里集团其他非核心资产的出售是否仍将继续？

在今年2月的财报业绩电话会上，蔡崇信介绍，2024财年前三财季阿里已退出17亿美元的非核心资产。

“我们还有很多非核心的投资，可以去看（考虑出售），但是和快递有关的这些我们不会考虑。”对于投资者提出的撤回菜鸟IPO后是否会出售持有的快递公司的股份，蔡崇信表示，快递公司的持股是战略性的，因此目前没有做出任何改变的计划。此外，集团出售的一些资产所得，后续做什么，以后会向大家定期汇报。

菜鸟网络2013年成立之初，是阿里巴巴旗下的大数据物流协同平台，由阿里巴巴集团、银泰集团联合复星集团、富春集团、申通集团、圆通集团、中通集团、韵达集团等共同组建，几家快递公司各出资5000万元，各仅占股1%，菜鸟网络向快递公司提供信息、数据支持，以及诸如能够自动分拣快件的智能机器人等智慧物流产品。十年后，阿里、菜鸟与通达系快递公司之间的合作变得更加紧密。据澎湃新闻记者此前梳理的各家快递公司2022年财报和公告发现，当时菜鸟供应链持有申通快递股份25%；阿里系持有圆通速递股份超20%，其中阿里巴巴（中国）网络技术有限公司持股11.02%，杭州阿里创业投资有限公司持股9.10%；阿里巴巴集团控股有限公司持有中通快递股份8.8%；杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司持股韵达股份1.99%。

估值103亿美元，菜鸟未来将飞向何方？

据此次公告介绍，阿里巴巴集团拥有菜鸟约63.7%的完全稀释股份权益（包括菜鸟员工持股计划下的已归属股份权益），本次将提供高达37.5亿美元现金，用于要约收购菜鸟少数股东的所有股权和员工已归属的股权。菜鸟少数股东和员工可以选择出售或继续持有菜鸟股权。

蔡崇信方面表示，随着IPO计划的改变，集团认为必须稳定菜鸟员工的士气。菜鸟的股权以及额外的员工激励措施将能保证员工的稳定性。蔡崇信还在电话会上表示，阿里巴巴的收购要约可以帮助少数股东解决其面对的不确定性，由于菜鸟的预计投资期更长了，实现流动性预期的时间也将会更长，收购要约为8到10年前投资的少数投资者提供流动性的机会，他们可以选择接受要约，但没有接受要约的义务。

菜鸟员工股权收购计划将于2024年8月执行，员工可以自愿出售2024年8月1日及以前已归属的所有菜鸟股份。这次收购也是对员工长期贡献的回报，有助于进一步提振团队信心。

值得注意的是，菜鸟集团CEO万霖3月26日晚间发出全员邮件，宣布将向菜鸟员工推出二次创业奖金激励计划。这是阿里巴巴集团公告要约收购菜鸟员工股权之后，菜鸟员工收到的又一项激励计划，体现了菜鸟对未来物流战略性建设的决心。

根据上述计划，菜鸟正式员工除了在2025年4月获得正常的年终奖外，在2025年8月还将额外获得一笔同等金额的奖金。这一计划将覆盖届时在岗、且有年终奖的所有菜鸟正式员工。采用月度或季度奖金非年终奖激励的员工也会有相应方案。

“考虑到菜鸟对阿里巴巴的战略重要性，以及我们在构建全球物流网络方面看到的重大长期机遇，我们认为现在是阿里巴巴加大投入菜鸟的合适时机。”蔡崇信在电话会表示，收购要约价格反映的菜鸟估值为103亿美元，与集团和顾问公司认为菜鸟目前的公允价值一致。

“对于菜鸟长期的投资计划目前正在详细制定，整体要加大、加快搭建全球物流网络，这要求在全球做出大幅投资，包括投资在物流价值链的不同环节。”蔡崇信还表示，在此过程中，阿里巴巴集团会凭借强大的资产负债表和现金流生存能力，全力支持菜鸟，“要有耐心的资本支持，因为这些投资需要较长的时间才能产生回报。我们也是用长远的目光去看全球电商的前景。未来市场还会变得更大，我们也一定会是参与其中的一员。”

对于未来的发展策略，菜鸟此前在招股书中指出，策略集中于发展国际物流业务、国内物流业务；扩大技术领先优势、提升成本效益并建立战略合作伙伴关系，寻求投资及收购机会。其中还包括，继续深化菜鸟与阿里的协同关系，寻求在阿里集团运营的电商平台上的更多交易场景中增加服务的可用性及使用率。菜鸟还计划向阿里集团的电商平台上的其他产品类别提供更多定制化的解决方案。

万霖也在当晚的全员信中表示，今年是菜鸟二次创业路途上至关重要的一年，需要全体员工继续共同努力奋斗。接下来，菜鸟将更加紧密协同淘天集团和阿里巴巴数字商业集团，提升服务体验。同时，菜鸟将坚定面向全球市场进行物流网络扩张，构建全球竞争力，成为服务世界各地客户的领先网络。阿里巴巴集团将为菜鸟全球扩张计划提供强有力的支持。