国货航冲刺IPO：2022年收成不佳，运价和需求均下滑

近日，中国国际货运航空股份有限公司（以下简称为“国货航”）更新招股书。此次提交的招股书，主要更新了2022年的年度经营数据。 

根据招股书，2022年国货航业绩整体呈同比下滑趋势，其中营收为227.85亿元，同比下降约4.9%；归母净利润为30.81亿元，同比下降28.4%。

对于业绩下滑，国货航在招股书表示，2022年以来，一方面全球航空运力增加，导致航空货运价格下滑；另一方面，受全球主要经济体经济增长放缓、俄乌冲突等重大不利事件影响，航空货运需求有所下降。“未来，随着航空业逐步进入常态化运营，航空货物运力供给短缺的情况将进一步得到缓解，由此可能带来运价水平的进一步下降。”招股书显示。 

毛利率方面，2020年-2022年国货航的主营业务毛利率分别为25.05%、25.75%、20.03%。招股书解释，2022年毛利率下降主要因为国际经济增长整体放缓、外贸需求有所减弱，导致航空运价出现回落。同时，航空煤油的采购价格大幅增加，成本亦随之大幅提升。招股书显示，2022年航油费总额达到31亿元，占主营业务成本的比重从2020年的9.28%增加至17.06%。 

国货航是国内主要的航空物流服务提供商之一，主营业务包括航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块。其中以全货机和客机货运为主的航空货运服务是最核心的业务，2022年该板块占总营收的比重为73.57%，综合物流解决方案占总营收的比重也在不断增加，2022年达到21.67%，同年航空货站服务占总营收的比重只有4.77%。 

全货机、客机货运资源是国货航的核心资源。根据招股书，截至2022年末，国航股份及其控股公司合计运营客机762架；截至2023年3月，国货航自主运营主要执飞洲际航线的全货机16架。在全货机数量上，国货航与刚刚宣布上市的南航物流基本相同，但少于“快递系”航空货运公司顺丰航空、中国邮政航空，目前顺丰自营全货机已达到80架。

不过，国货航拥有大量客机腹舱资源，具有成本低、通达性广的特点。 而待国货航利用此次募资购置飞机的计划落地后，其全货机数量将达到21架。

另与国外航空货运公司相比，我国航空货运主体服务能力尚有增长空间。国货航招股书显示，截至2021年末，我国仅有198架全货机，占全行业运输飞机期末在册架数的4.9%，航空货运在较大程度上仍依赖于客机腹舱运输，而美国航空物流巨头FedEx在2021年3月末就拥有约680架全货机。   

飞机引进是此次国货航上市募资金额的主要领域。招股书介绍，国货航发行前总股本106.9亿股，本次拟申请发行人民币普通股不超过18.86亿股，预计募集资金65.06亿元，将全部用于主营业务相关的项目，其中将用近八成的资金（55.58亿元）去引进飞机及购置备用发动机。另外，综合物流能力提升建设项目预计使用5.35亿元，信息化与数字化建设项目预计使用4.14亿元。 

根据国货航的招股书，此次募资金额中超8成用于飞机引进及备用发动机购置项目。图片为国货航招股说明书

国货航的股权结构方面，目前中国航空资本持股45%，菜鸟供应链持股15%，国泰货运持股12.24%，朗星公司持股11.75%，深国际持股10%，杭州双百持股5%，天津宇驰持股1%。

除了国货航之外，南航物流和东航物流也正在冲刺IPO。三大航物流板块齐聚A股，主要起源于近年来一直推进的混合所有制改革。据《国资报告杂志社》，受国内同业竞争加剧、外航市场准入限制放宽及可替代运输方式快速崛起等不利因素影响，国内航空物流企业的整体经营情况一度持续恶化，曾长期陷入“十年九亏”的困境。

为改变这一局面，提升货运物流业务的竞争力，东航物流率先落实国有企业改革，成为国家首批、民航首家混改试点企业。混改一方面能引入社会资本、实现股权多元化，另一方面有助于实现从传统航空承运人向综合物流服务商的转型。

根据国货航的招股书，2020年和2021年，国货航、东航物流、南航物流占货邮运输市场份额合计超过五成，货邮周转量市场份额合计超过七成。

国货航市场份额居于南航物流之后。图片来自国货航招股说明书

航空货运市场在近几年的发展也颇有看点。相较于其他货运方式，航空物流具有高效、准时、可靠性和安全性高等特点，在高价值、高时效、鲜活易腐等产品运输方面具有较强的不可替代性。根据波音公司估算数据，航空货运所承载的货物重量在全球贸易总体重量的占比不到1%， 但其所运载的产品价值却超过35%。

近年来，受益于我国制造业转型升级、跨境电商和冷链物流市场的蓬勃发展等机遇，我国航空物流国际航线货邮运输量占比整体呈上升态势。据国货航招股书援引民航局《民航行业发展统计公报》，2012年我国国际航线货邮运输量为156.5万吨，占国内外航线总货邮运输量的比例为28.72%。到了2021年，我国国际航线货邮运输量增长至266.7万吨，占比增长至36.44%。 

国家出台了一系列支持航空物流行业发展的相关政策。“十四五”规划纲要提出，要优化国际物流通道，加快形成内外联通、安全高效的物流网络；完善现代商贸流通体系，培育一批具有全球竞争力的现代流通企业，并在2035年基本建成以世界级机场群、国际航空（货运）枢纽为核心的国家综合机场体系，打造“全球123快货物流圈”。