钢材期货：多重因素考验 预期驱动上涨

文 / 现代物流报全媒体记者 王萍

随着疫情的长期肆虐，市场需求低迷，钢铁行业亦步入周期性衰退，上下游高利润、高收益的机率越来越小。在持续的疫情影响下，钢材期货市场亦受到了明显考验。上半年钢材期货呈现出什么样的走势，下半年的走势又将如何？针对行业内关心的这些问题，记者采访了国联期货研究员沈祺苇，请他就这些问题进行了解答。

现代物流报：2022年上半年已经过去，钢材期货呈现出什么样的走势？

沈祺苇：回顾今年上半年的钢材期货，行情经历了先涨后跌的过程，正好呈现了一个较为完整的头肩顶形态。我们可以把上半年的期货走势主要分为四个阶段。

第一阶段为春节前后，钢材期货在冬储阶段迎来修复性上涨。年后则受到冬奥会等事件的影响，供应端持续受到约束，铁水产量长期处于210万吨以下，尽管此时需求尚未发力，但去年地方专项债发行后置则是为今年的基建需求带来较大的想象空间，从而继续推高钢材价格。

钢市第二阶段依然呈现上涨行情，但上涨逻辑发生了明显转变。首先，受俄乌战争局势的影响，国际原料供应紧张。成材成本端的支撑不断抬升。同时，尽管上海地区受疫情影响开始封控，直接利空现实需求，但这反而也掩盖了地产需求本身处于周期性底部的现实，导致在5.5%的全年经济增长目标出炉后，市场预期依然不断走强，并带动螺纹价格再度涨至5190元/吨（下同）的高位。

第三阶段自四月中旬起，疫情影响的持续性开始超出市场预期，二季度旺季需求并未明显回补。但此时供应端铁水已经逐步回升至230万吨以上的水平，市场呈现反季节累库现象。同时原料端的紧张局势亦进一步侵蚀了成材端利润。钢材期货陷入高价格低利润的尴尬局面。在此情形下，成材端价格松动下跌，并通过倒逼原料降价的方式争取利润，钢价最低回落到4475元。

第四阶段，随着上海6月初解封，钢市一度迎来阶段性反弹。但端午节后，受到高温、水涝、疫情等多重因素的影响，终端需求再度陷入低迷，并经由成材端向上游形成负反馈，带动黑色系品种进行新一轮的估值下杀，不同于第三阶段的温和下跌，本轮下跌得到了现货市场的充分反馈，尤其是原料端价格的下跌使得成材的成本支撑坍缩。截至目前，钢市依然处于下跌寻底的阶段。

现代物流报：请您分析一下是什么原因导致钢材期货呈现出这样的走势？

沈祺苇：纵观上半年行情，钢材价格的走势受到多重因素的影响。首先，供应方面，俄乌冲突的持续直接导致了乌克兰铁精粉的供应缺失，叠加今年以来主流矿山发运不及预期，澳巴两国发运同比下降超3500万吨，导致铁矿石港口库存自年初以来持续去库超3000万吨；煤焦方面，受制于产能限制，上半年总体呈现供不应求格局，煤焦价格也再度触及去年高点，从而进一步抬升成材端成本。

除铁水端原料外，上海疫情封控的持续影响则导致废钢资源的供应在上半年出现了较大幅度的下降。一方面，去年下半年以来，房地产行业衰退，建筑活动强度减弱，废钢产出下降，叠加钢厂压减产量导致自产废钢同样减少；另一方面，上海疫情封锁影响了人员以及资源的流通，滞缓了废钢的收集、加工活动，使得上半年废钢供应大幅下降，据测算，1-5月份，废钢供应减量达到了2073万吨，且由于前期价格持续上涨，使得电炉端面临原料供应不足和生产持续亏损的双重压力，进而导致电炉开工率目前降至历史低位。

宏观经济方面，仍表现为宽货币向宽信用传导不畅。社融数据当前表现强势，6月社融规模增量达5.17万亿元，新增贷款2.81万亿，但中长期贷款数据低迷，资金空转现象依然存在。专项债发行6月发行规模达1.37万亿元，今年任务已基本完成。专项债中流入基建占比约85%，这也符合当前加大财政投入，扩大基础设施建设投资规模的要求。而今年1-5月基建增速达6.7%，亦可同专项债数据相互印证。不过从基建的分项数据来看，铁路及道路投资增速分别为-3%和-0.3%，表明今年以来的基建投资进一步向新基建倾斜，传统基建收益有限，对钢材的需求增量并不明显。且目前地方政府在现有债务约束和持续下滑的土地财政收入背景下，实际基建投资增速仍需谨慎看待。

上半年房地产行业运行则更显低迷。1-5月房地产开发投资累计同比衰退扩大至4%。新开工累计同比跌幅扩大至23.6%，施工及竣工端衰退幅度均有所扩大。拿地数据依然低迷，土地购置面积累计衰退45.7%，且6、7月仍为房企偿债高峰期，资金层面依然紧张.资金到位程度数据则下降了25.8%，其中定金及预收款、个人按揭贷款及国内贷款数据同比跌幅均在25%以上，最新的土地出让金数据显示，6月土地出让金同比仍下跌41.92%，仍无明显好转。下半年，上海疫情的影响将逐渐消散，但房地产依然处于周期性的底部，用钢需求大概率呈现L型走势，明显回升需等到4季度以后。

现代物流报：在持续疫情影响之下，钢材期货行业面临了哪些机遇和挑战？

沈祺苇：上半年，在持续的疫情影响下，钢材期货市场亦受到明显考验。今年3月份上海疫情发生以来，物流运输环节受到较大制约，上下游生产、库存周期均被动拉长，各环节企业现金流较为紧张。同时，近两年钢铁行业利润波动情况较大，尤其是当前形势下，中下游陷入全面亏损，参与期货套保的能动性减弱，其中部分企业参与期货套保的态度更是趋于保守。

但随着疫情的长期肆虐，市场需求低迷，钢铁行业亦步入周期性衰退，上下游高利润、高收益的机率越来越小。在成本和收入不确定的情况下，企业通过衍生品工具进行风险管理，锁定生产经营利润的意愿较强，市场参与者的套保需求也在不断提高。目前以钢厂为首的产业资本对期货市场的参与程度较高，其往往能够通过建立成熟的套保体系来管理市场的波动风险。同时，钢材期货的高波动性亦使得投机资本在此表现活跃。截至目前，螺纹钢期货总持仓超过286万手、热卷超114万手，沉淀资金规模则是分别超过300亿元和120亿元，均为今年3月疫情以来的新高。

现代物流报：下半年，钢材期货的走展将会如何？

沈祺苇：展望下半年的钢材价格走势，从供应端来看，由于近期钢厂亏损程度加深，日均铁水产量回落明显。但后期随着亏损压力缓解，钢厂主动减产驱动不足，则产量压减政策仍是未来影响钢材供需关系的决定性因素。从现有数据来看，1-5月份粗钢同比减量已经达到3808万吨，据测算铁水贡献减量1735万吨，废钢贡献减量2073万吨。考虑到社会面拆旧活动强度减弱，下半年废钢供应量同比下降，仍将承担掉一部分的粗钢压减量。我们测算：若压减量为2000万吨，折算到钢联日均铁水产量，下半年预计仍可达到235万吨以上的水平，原料与成材的供需强度对比基本不变。若压减量为市场主流预期的3000万吨，则铁水产量有望维持在230万吨左右。这一预期有望促成原料端的供需平衡，但难以对冲需求端持续下行的压力。若压减总量达到5000万吨，则对应铁水产量在215万吨左右，才有望实现供需的再平衡，从而对成材利润形成向上牵引。

需求方面，基建用钢需求有望成为下半年的增长亮点。截至6月底，今年下达的3.45万亿元专项债额度基本已经发行完毕，预计8月底前使用完毕，叠加后期可能将明年的部分额度前置发行，则基建投资有望进一步加速，交运投资方面虽占投资比重下降，但预计下半年增速也将由负转正，为用钢需求带来增量。制造业方面，受加息周期影响，外需走弱，国内需求同样面临压力，但在补贴政策的刺激下，乘用车市场需求有望率先发力。

地产需求的反弹仍不宜高估，6月份各项数据的环比好转仅是从疫情的影响中得到修正，同比依然有较大降幅。目前各地陆续松绑楼市，但政策放松主要集中在终端销售环节，对于上游拿地和新开工的提振仍需经过较长的传导时间，预计四季度才能有所显现。然而，受到疫情的影响，居民收入存在波动，叠加房企自身资金面仍无明显好转，暴雷、烂尾风险持续存在，故居民的购房信心不佳，恐难以支持市场成交的持续放量，这将进一步拖累上游施工用钢需求的恢复。

总体来看，三季度需求增量有限，在压产政策尚未介入的情况下，钢材价格仍将维持震荡寻底的走势，并通过自主减产的方式寻求上下游利润的再分配。若压减总量超出预期，钢价上涨亦相对有限，成材利润仍主要由原料端让渡。此后，由于四季度需求回暖的概率正在提升，且二十大及压产政策亦有望对供应端形成较强约束，这一预期有望在9月前后演变成为上涨驱动，推动钢价反弹，但反弹高度亦取决于需求恢复的成色，以及最终落实的压产总量。